Της -
Το απότομο sell-off των ευρωπαϊκών κρατικών ομολόγων το τελευταίο διάστημα εγείρει ερωτήματα σχετικά με το εάν οι επενδυτές σηματοδοτούν ευρεία επιδείνωση της πιστωτικής ποιότητας των κρατών, όπως επισημαίνει ο οίκος αξιολόγησης Morningstar DBRS. Ενώ συγκεκριμένες χώρες είναι ευάλωτες στην αύξηση των αποδόσεων, ο οίκος πιστεύει ότι η ανατιμολόγηση των μακροπρόθεσμων κρατικών ομολόγων της ζώνης του ευρώ αντανακλά έναν συνδυασμό ισχυρών παγκόσμιων και ευρωπαϊκών εξελίξεων και όχι μια ευρεία αποδυνάμωση των βασικών μεγεθών των κρατών.
Πρώτον, οι αποδόσεις των παγκόσμιων ομολόγων έχουν κινηθεί σε υψηλότερο επίπεδο λόγω των υψηλότερων ουδέτερων πραγματικών επιτοκίων, των υψηλότερων ασφαλίστρων διάρκειας (term premiums) που προκύπτουν από τη γεωπολιτική και πληθωριστική αβεβαιότητα και τον αυξημένο ανταγωνισμό για κεφάλαια σταθερού εισοδήματος.
Επίσης, η βάση των επενδυτών για κρατικά ομόλογα υφίσταται μια διαρθρωτική μετατόπιση καθώς οι κεντρικές τράπεζες δεν αγοράζουν ομόλογα και δεν παρέχουν πια τη στήριξη λόγω της ποσοτικής σύσφιγξης την οποία εφαρμόζουν τα τελευταία χρόνια, και οι πιο ευαίσθητοι στις τιμές μη τραπεζικοί επενδυτές απορροφούν μεγαλύτερο μερίδιο των εκδόσεων.
Παράλληλα, οι αγορές έχουν επικεντρωθεί περισσότερο στις δημοσιονομικές δεσμεύσεις στην Ευρώπη, ιδίως στη Γαλλία καθώς οι εκλογές πλησιάζουν. Ειδικότερα, η DBRS επισημαίνει ότι διεύρυνση των spreads έναντι των γερμανικών ομολόγων ήταν πιο αισθητή σε χώρες με ασθενέστερες δημοσιονομικές αρχικές θέσεις, υψηλότερο χρέος και μεγαλύτερη πολιτική αβεβαιότητα. Η Γαλλία είναι το πιο σημαντικό παράδειγμα αυτού στην Ευρώπη. Το γαλλικό spread διευρύνθηκε στις 150 μονάδες βάσης πρόσφατα, έχοντας υπερδιπλασαστεί από τον περασμένο Ιούνιο.
Κατά την άποψη του οίκου, το ευρύτερο spread της Γαλλίας είναι χαρακτηριστικό και αντανακλά την εντατικοποίηση των προκλήσεων της χώρας: ένα μεγάλο δημοσιονομικό έλλειμμα και ένα κατακερματισμένο πολιτικό περιβάλλον που περιπλέκει τις προσπάθειες δημοσιονομικής εξυγίανσης. Πρόσφατες δημοσκοπήσεις ενόψει των προεδρικών και βουλευτικών εκλογών του επόμενου έτους υποδηλώνουν ένα ακόμη πιθανό κατακερματισμένο αποτέλεσμα διακυβέρνησης.
Σε μικρότερο βαθμό, η αύξηση των spreads έναντι δεν περιορίστηκε στη Γαλλία. Τα spreads αυξήθηκαν στην Ιταλία, το Βέλγιο, την Ισπανία, την Πορτογαλία και την Ελλάδα, επίσης χώρες με υψηλά επίπεδα χρέους και με αυξανόμενες δημοσιονομικές πιέσεις από την αύξηση των αμυντικών δαπανών, των δαπανών που σχετίζονται με την γήρανση του πληθυσμού και των δαπανών για τόκους. Αυτές οι χώρες δεν είναι εξίσου ευάλωτες στην αύξηση των αποδόσεων, ωστόσο. Η έρευνα του οίκου δείχνει ότι οι χώρες με πιο ισορροπημένες δημοσιονομικές πολιτικές και των οποίων οι οικονομίες έχουν ισχυρές προοπτικές ανάπτυξης πιθανότατα θα δουν μια λιγότερο επακόλουθη αύξηση του κόστους δανεισμού τα επόμενα χρόνια.
Όπως καταλήγει η DBRS, στο βαθμό που αυτές οι δυνάμεις που επηρεάζουν τις αποδόσεις επιμείνουν τους επόμενους μήνες, οι χώρες με ασθενέστερες δημοσιονομικές θέσεις, υψηλότερο χρέος και μεγαλύτερη πολιτική αβεβαιότητα είναι πιθανό να είναι πιο ευάλωτες σε μελλοντική διεύρυνση του spread από ό,τι οι χώρες με ισχυρότερες πολιτικές δεσμεύσεις σε δημοσιονομικούς στόχους.
Για τις κρατικές αξιολογήσεις πιστοληπτικής ικανότητας, γενικά ο οίκος δεν θεωρεί μια ταχεία αύξηση των αποδόσεων, έστω και προσωρινή, ως άμεσο παράγοντα για κάποια δράση στα ratings των χωρών. Οι βραχυπρόθεσμες κινήσεις της αγοράς και οι υψηλότερες αποδόσεις αποκτούν μεγαλύτερη σημασία εάν οδηγήσουν σε μια διαρκή αύξηση του κόστους χρηματοδότησης που αποδυναμώνει σημαντικά τη δυναμική του χρέους με την πάροδο του χρόνου.
