Της -
Η συνεδρίαση της ΕΚΤ την ερχόμενη Πέμπτη φαίνεται ξαφνικά πιο ενδιαφέρουσα, δεδομένης της απότομης ανατιμολόγησης της αγοράς σχετικά με τις μειώσεις επιτοκίων του 2024, ενώ και το QT του PEPP είναι πιθανό να συζητηθεί και ενδεχομένως να αποφασιστεί, επισημαίνει η Citi.
Το βέβαιο κατά την αμερικανική τράπεζα είναι πως η ΕΚΤ το 2024 θα μειώσει τα επιτόκια: το Δ.Σ φαίνεται σε καλό δρόμο για να συμφωνήσει στη χαλάρωση της πολιτικής, η πορεία του πληθωρισμού δείχνει προς αυτή την κατεύθυνση (και η Citi Economics συμφωνεί… ολόψυχα), ενώ η αγορά το αποτιμά ήδη.
Ειδικότερα:
1) Ακόμη και η Ίζαμπελ Σνάμπελ αυτή την εβδομάδα αναγνώρισε ότι περαιτέρω αυξήσεις επιτοκίων είναι απίθανες μετά την “αξιοσημείωτη” πτώση του πληθωρισμού τον Νοέμβριο. Οι… “αποδείξεις” από το μέτωπο του πληθωρισμού αρχίζουν να… βαραίνουν τα γεράκια, όπως σημειώνει η Citi.
2) Η αγορά συγκλίνει γρήγορα προς την τιμολόγηση μέσου πληθωρισμού το 2024, το 2025 και το 2026 γύρω στο 2%. Αυτό είναι σύμφωνο με την προσδοκία της Citi Economics για ονομαστικό πληθωρισμό κατά μέσο όρο 2,1% το 2024, αλλά εξακολουθεί να είναι αρκετά συντηρητική σε σύγκριση με τις προβλέψεις της για το 2025/2026/2027 για 1,7%, 1,8% και 1,9%, αντίστοιχα. Επιπλέον, όπως ανέφεραν αυτή την εβδομάδα πηγές του MNI, η ΕΚΤ πρέπει να δει μια σταθερή πτώση του δομικού πληθωρισμού κάτω από το 3% προτού εξετάσει το ενδεχόμενο μείωσης των επιτοκίων: τόσο η αγορά όσο και οι οικονομολόγοι της Citi φαίνεται να αναμένουν αυτή η προϋπόθεση να αρχίσει να πληρείται από τον Ιανουάριο.
3) Τα συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης Euribor είναι πλέον συνεπή με χαλάρωση των επιτοκίων κατά 139 μονάδες βάσης το 2024. Η Citi επισημαίνει ότι η πρόσφατη ανατιμολόγηση των μειώσεων στα επιτόκια το 2024 συνοδεύτηκε από μια μέτρια χαλάρωση της τιμολόγησης σε σχέση με το 2025.
Πάντως, σύμφωνα με την Citi, παρά τις δημιουργηθείσες προσδοκίες, ο Δεκέμβριος είναι απίθανο να δει τις προβλέψεις του προσωπικού της ΕΚΤ να δίνουν ήδη το “πράσινο φως” για μια επικείμενη έναρξη του κύκλου χαλάρωσης. Ειδικότερα, ο δομικός πληθωρισμός έχει οδηγηθεί κατά κύριο λόγο στην “άκαμπτη” συνιστώσα των υπηρεσιών του καλαθιού του πληθωρισμού, και πιθανότατα θα χρειαστεί περισσότερος χρόνος για να ληφθεί η κατάλληλη διαβεβαίωση σχετικά με τη δυναμική των μισθών (ακόμη αναμένεται να κινηθεί με ρυθμό 3,5-4,0% σε ετήσια βάση το 2024 σύμφωνα με τους οικονομολόγους της Citi).
Αυτό όμως δεν σημαίνει ότι η ΕΚΤ θα αντισταθεί σθεναρά έναντι των μειώσεων των επιτοκίων κατά τη συνεδρίαση της 14ης Δεκεμβρίου. Πιθανότατα θα αναφερθεί στις μειώσεις των επιτοκίων με κάποια μορφή guidance υπό όρους, ίσως ενθαρρύνοντας κάποια σταθεροποίηση στις αποτιμήσεις της αγοράς.
Εδώ και αρκετό καιρό, η Citi Economics ανέμενε χαλάρωση 100 μ.β. το 2024, ξεκινώντας από τον Ιούνιο. Αν και αρχικά ήταν εκτός συναίνεσης, αυτή η πρόβλεψη αμφισβητείται τώρα από την αγορά, η οποία τιμολογεί μία πρώτη μείωση των επιτοκίων πολύ νωρίτερα. Σε αυτό το πλαίσιο, η Citi εξετάζει τέσσερα σενάρια σχετικά με τη δράση της ΕΚΤ μεταξύ Ιανουαρίου και Ιουνίου 2024 (υποθέτοντας ότι δεν θα γίνει καμία ενέργεια την επόμενη εβδομάδα).
Σενάριο 1. Μια πρώτη μείωση τον Ιούνιο. Αυτό είναι το βασικό σενάριο της Citi Economics, κυρίως επειδή η συνεδρίαση θα συνοδεύεται από νέες προβλέψεις του προσωπικού της ΕΚΤ που θα αντικατοπτρίζουν κυρίως την τροχιά αύξησης/μισθών α’ τριμήνου, ύψιστης σημασίας δεδομένου ότι τώρα ο πληθωρισμός των τιμών των υπηρεσιών διατηρείται με τον δομικό πληθωρισμό πάνω από το 2%. Ένα τέτοιο σενάριο θα απαιτούσε πολλή υπομονή, που σημαίνει ότι δεν μπορεί να αποκλειστεί μια μείωση 50 μ.β. όταν τελικά φτάσουμε εκεί.
Σενάριο 2. Μια πρώτη μείωση τον Μάρτιο. Αυτό είναι ίσως το δεύτερο πιο πιθανό σενάριο της Citi Economics, δεδομένου ότι το Δ.Σ. θα έχει επίσης το πλεονέκτημα των νέων εκτιμήσεων του προσωπικού για τον πληθωρισμό, αν και με λιγότερο ενημερωτικό περιεχόμενο σε σχέση με τον γύρο του Ιουνίου. Σε ένα τέτοιο σενάριο, η Citi πιστεύει ότι μια μείωση κατά 25 μονάδες βάσης θα ακολουθούσε παρόμοιες μειώσεις τον Απρίλιο και τον Ιούνιο.
Σενάρια 3 και 4. Μια πρώτη μείωση τον Απρίλιο (σενάριο 3) ή τον Ιανουάριο (σενάριο 4), πιθανότατα ακολουθούμενη από παρόμοιες αυξήσεις σε επόμενες συνεδριάσεις. Αν και η Citi θεωρεί πολύ απίθανο να ξεκινήσει η ΕΚΤ τις μειώσεις τον Ιανουάριο, δεν αποκλείει την έναρξη των μειώσεων τον Απρίλιο εάν οι προβλέψεις του Μαρτίου από το προσωπικό της ΕΚΤ θέτουν το σκηνικό γι’ αυτό.
Το QT του PEPP είναι πιθανό να συζητηθεί (και ενδεχομένως να αποφασιστεί) την επόμενη εβδομάδα
Ενώ ο δημόσιος διάλογος των μελών του Δ.Σ. για το QT του PEPP είχε ήδη ενταθεί πριν από τη συνεδρίαση της ΕΚΤ του Οκτωβρίου, περισσότερα “κεντρώα” μέλη όπως η Λαγκάρντ και ο Βιλερουά έχουν συμμετάσχει έκτοτε στη δημόσια συζήτηση και τα περισσότερα από αυτά τα σχόλια φαίνεται να ευνοούν τον πρόωρο τερματισμό των επανεπενδύσεων.
Η Citi πιστεύει ότι η περίπτωση για μια συζήτηση του QT είναι ισχυρότερη για τη συνεδρίαση του Δεκεμβρίου από ό,τι ήταν τον Οκτώβριο, δεδομένης της απότομης σύσφιξης των ιταλικών spreads από τότε και της συρρίκνωσης του “παραθύρου ευκαιρίας” για κάτι τέτοιο, καθώς κάποια στιγμή το 2024 θα ξεκινήσουν και οι μειώσεις των επιτοκίων. Αυτός είναι ίσως εν μέρει ο λόγος που η Σνάμπελ αυτή την εβδομάδα διαχώρισε τη συζήτηση για το QT με την καθυστερημένη αναθεώρηση του πλαισίου ισολογισμού της ΕΚΤ, υποστηρίζοντας ότι “για όλα τα υπό εξέταση πλαίσια, ο ισολογισμός θα είναι πολύ μικρότερος από ό,τι είναι τώρα”. Τα γεράκια είναι πιθανό να θέλουν να γίνει το QT σε περίπτωση που οι μειώσεις επιτοκίων γίνουν ξαφνικά πιο επείγουσες από τις τρέχουσες προσδοκίες τους.
Επίσης, σχετική είναι πρόσφατη ανάλυση του επικεφαλής οικονομολόγου της ΕΚΤ Φ. Λέιν που υποστηρίζει τη μείωση των θέσεων της ΕΚΤ σε ομόλογα στα 1,5 τρισ. ευρώ έως τα μέσα του 2026 –αυτό θα απαιτούσε μηνιαίο QT των προγραμμάτων APP και PEPP ύψους 100 δισ. ευρώ, που σημαίνει ότι οι ενεργές πωλήσεις ομολόγων είναι επομένως απίθανες σε αυτό το στάδιο. Ωστόσο, αυτό υπογραμμίζει την αυξανόμενη πίεση για ταχεία μείωση του ισολογισμού.
Συνολικά, η Citi πιστεύει ότι η ΕΚΤ θα μπορούσε να ξεκινήσει μια συζήτηση για το τέλος των επανεπενδύσεων του PEPP την επόμενη εβδομάδα, και είτε να αποφασίσει αμέσως σχετικά με αυτό είτε να υποδείξει πότε θα ανακοινώσει την απόφασή της. Ανεξάρτητα, η Citi αναμένει ότι το QT του PEPP θα ξεκινήσει στις αρχές του επόμενου έτους.