Της -
Οι αλλαγές στις μακροπρόθεσμες προοπτικές για τα επιτόκια σε σχέση με την αύξηση του ΑΕΠ έχουν αφήσει τη δημοσιονομική θέση στις περισσότερες ανεπτυγμένες οικονομίες να φαίνεται πιο επισφαλής, επισημαίνει η Capital Economics. Εάν οι κυβερνήσεις δεν καταφέρουν να μειώσουν τα σημαντικά πρωτογενή τους ελλείμματα, οι ανησυχίες της αγοράς για τη βιωσιμότητα του χρέους είναι πιθανό να αυξηθούν, ωθώντας ενδεχομένως ορισμένες χώρες προς οικονομική καταστολή (financial repression) για να διατηρήσουν τα επιτόκια τεχνητά χαμηλά.
Τις τελευταίες μία με δύο δεκαετίες, η πτώση των αποδόσεων των ομολόγων σε πολύ χαμηλά επίπεδα σε σχέση με την αύξηση του ονομαστικού ΑΕΠ σήμαινε ότι οι ανεπτυγμένες οικονομίες ήταν σε θέση να διατηρήσουν σταθερούς τους δείκτες του δημόσιου χρέους προς το ΑΕΠ, ακόμη και όταν είχαν μικρά πρωτογενή ελλείμματα, επισημαίνει η Capital Economics. Αυτή η αρνητική διαφορά επιτοκίου-ανάπτυξης (η λεγόμενη “r-g”) αναμενόταν ευρέως να διατηρηθεί επ’ αόριστον, πράγμα που σήμαινε ότι οι ανησυχίες για τα υψηλά επίπεδα χρέους του δημόσιου τομέα είχαν στην ουσία εξαφανιστεί.
Ωστόσο, αυτή η διαφορά αναμένεται πλέον να περιοριστεί και, σε ορισμένες περιπτώσεις, να εξαφανιστεί εντελώς. Εν μέρει, αυτό αντανακλά την αύξηση των επιτοκίων, ωστόσο το βέβαιο είναι πως θα έχει δυσμενείς επιπτώσεις στους δείκτες χρέους. Αυτό αναμένεται να επιδεινωθεί από την αύξηση term premia για το δημόσιο χρέος ( δλδ. η αποζημίωση που λαμβάνει ένας επενδυτής για να διακρατεί κάποιο κρατικό ομόλογο, όταν αφαιρεθούν όλες οι επιπτώσεις του πληθωρισμού και άλλων οικονομετρικών παραγόντων), αντανακλώντας εν μέρει την ποσοτική σύσφιξη.
Από μόνο του, αυτό δεν είναι μια καταστροφική εξέλιξη. Στις περισσότερες περιπτώσεις, σημαίνει ότι οι χώρες θα πρέπει απλώς να έχουν έναν γενικά ισορροπημένο πρωτογενή προϋπολογισμό. Ωστόσο, έρχεται στο πλαίσιο της μεγάλης διεύρυνσης των πρωτογενών ελλειμμάτων τα τελευταία χρόνια. Κατά συνέπεια, αυξάνει την πίεση στις κυβερνήσεις να περιορίσουν αυτά τα ελλείμματα, τονίζει η Capital Economics.
Τουλάχιστον οι κυβερνήσεις θα έχουν κάποια βοήθεια για τη μείωση των πρωτογενών ελλειμμάτων τους από τις θετικές επιπτώσεις στα δημόσια οικονομικά από την επανάσταση της τεχνητής νοημοσύνης. Ενάντια σε αυτό, ωστόσο, είναι η μακροπρόθεσμη πίεση στα δημόσια οικονομικά από τη γήρανση του πληθυσμού και το κόστος της μετάβασης στο net zero.
Πού εντοπίζονται οι μεγαλύτεροι δημοσιονομικοί κίνδυνοι;
Οι χώρες όπου οι πολιτικοί και θεσμικοί περιορισμοί περιορίζουν τα περιθώρια ελιγμών είναι πιο ευάλωτες. Τα προφανή παραδείγματα είναι οι χώρες της ευρωζώνης, όπου το να είσαι μέρος μιας νομισματικής ένωσης χωρίς πλήρη δημοσιονομική ένωση, σημαίνει ότι οι κυβερνήσεις είναι αναγκασμένες να φορούν κάτι σαν “ζουρλομανδύα”, επισημαίνει η Capital Economics.
Ως εκ τούτου, οι ανησυχίες για την Ιταλία θα μπορούσαν κάλλιστα να είναι οι πρώτες που θα επανεμφανιστούν, εκτιμά ο οίκος.
Οι αποδόσεις των ιταλικών ομολόγων θα δεχτούν ανοδική πίεση από την παγκόσμια άνοδο των επιτοκίων, ενώ τα ιταλικά ασφάλιστρα κινδύνου είναι πιθανό να είναι υψηλότερα από ό,τι στο παρελθόν. Ωστόσο, την ίδια στιγμή, η Ιταλία θα δυσκολευτεί περισσότερο από τις περισσότερες άλλες οικονομίες να εκμεταλλευτεί τα πιθανά οικονομικά οφέλη από την επανάσταση της τεχνητής νοημοσύνης. Και για διάφορους λόγους, οι διαρθρωτικές μεταρρυθμίσεις που συνδέονται με το NextGenerationEU είναι απίθανο να βελτιώσουν ουσιαστικά το επιχειρηματικό περιβάλλον της Ιταλίας.
Επίσης, αν και η ιταλική δημοσιονομική θέση τείνει να προσελκύει τη μεγαλύτερη προσοχή στην ευρωζώνη, η Γαλλία είναι επίσης ένα πιθανό σημείο ανάφλεξης, τονίζει η Capital Economics. Στο 110% του ΑΕΠ, το δημόσιο χρέος της Γαλλίας ως ποσοστό του ΑΕΠ είναι χαμηλότερο από ό,τι στην Ιταλία και είναι απίθανο να αποτελέσει σημαντική ανησυχία για τους επενδυτές βραχυπρόθεσμα. Ωστόσο, ο δείκτης χρέους εξακολουθεί να είναι υψηλός σε σχέση με τον μέσο όρο της ευρωζώνης και η Γαλλία έχει πολύ μεγαλύτερο πρωτογενές έλλειμμα από την Ιταλία. Επίσης, αν και η Γαλλία αύξησε το όριο ηλικίας συνταξιοδότησης νωρίτερα φέτος, οι διαμαρτυρίες κατά αυτής της αλλαγής και η αντιπολίτευση στο κοινοβούλιο, υπογραμμίζουν τα εμπόδια που πρέπει να ξεπεράσει η κυβέρνηση εάν θέλει να εφαρμόσει τις διαρθρωτικές πολιτικές που απαιτούνται για την αντιμετώπιση της γήρανσης του πληθυσμού. Επιπλέον, είναι πιθανό οι μελλοντικές κυβερνήσεις να είναι λιγότερο αφοσιωμένες στη δημοσιονομική εξυγίανση από την κυβέρνηση του προέδρου Μακρόν.
Το τέλος του παιχνιδιού
Όπως καταλήγει η Capital Economics, εάν οι κυβερνήσεις δεν καταφέρουν να ελέγξουν τα πρωτογενή τους ελλείμματα, τότε οι ανησυχίες της αγοράς θα αυξηθούν. Υπάρχει κίνδυνος να αναπτυχθεί ένας φαύλος κύκλος, όπου οι ανησυχίες για τις προοπτικές του χρέους αυξάνουν τα ασφάλιστρα κινδύνου για το δημόσιο χρέος, αυξάνουν το κόστος των τόκων και επιδεινώνουν περαιτέρω τις προοπτικές του χρέους. Οι αντιλήψεις της αγοράς μπορεί να είναι εξίσου σημαντικές με την πραγματικότητα. Ένα επίπεδο χρέους μπορεί να είναι τόσο βιώσιμο (αν οι αγορές παραμείνουν χαλαρές και τα ασφάλιστρα κινδύνου και οι αποδόσεις παραμείνουν χαμηλά) όσο και μη βιώσιμο (εάν οι αγορές ανησυχούν και τα επιτόκια αυξηθούν).
Στην ακραία περίπτωση, όλα αυτά μπορεί να καταλήξουν σε default. Ομολογουμένως, οι περισσότερες χώρες μπορούν να το αποφύγουν, καθώς μπορούν να εκτυπώσουν το δικό τους νόμισμα και να στέκονται πίσω από τις αγορές ομολόγων τους. Ωστόσο, οι συνέπειες της μείωσης της εμπιστοσύνης της αγοράς μπορεί να είναι καταστροφικές. Η αύξηση του κόστους δανεισμού του δημόσιου τομέα μεταβάλλεται σε υψηλότερο κόστος δανεισμού για τα νοικοκυριά και τις επιχειρήσεις επίσης, παραγκωνίζοντας τις ιδιωτικές καταναλωτικές δαπάνες και τις επενδύσεις.
Η Capital Economics τονίζει πως δεν αναμένει αυτή τη στιγμή να υπάρξει κρίση χρέους σε καμία χώρα. Ωστόσο, εάν αρχίσουν να εμφανίζονται σοβαρές πιέσεις στις αγορές κρατικών ομολόγων, οι χώρες μπορεί να αναγκαστούν σε μια απότομη δημοσιονομική εξυγίανση ή θα μπορούσαν να χρησιμοποιήσουν οικονομική καταστολή για να πιέσουν τα επιτόκια προς τα κάτω, ίσως συμπεριλαμβανομένου του πρόωρου τέλους της ποσοτικής σύσφιξης. Και ακόμη κι αν οι αποδόσεις των ομολόγων υποχωρήσουν περαιτέρω βραχυπρόθεσμα, η επιδείνωση της μακροπρόθεσμης δημοσιονομικής δυναμικής υποδηλώνει ότι οι δημοσιονομικές ανησυχίες είναι απίθανο να εξαφανιστούν. Ως εκ τούτου, οι κυβερνήσεις θα παραμείνουν υπό πίεση να θέσουν υπό έλεγχο τα μεγάλα τους ελλείμματα.