Της -
Η Ευρώπη αντιμετωπίζει ένα ασυνήθιστα φορτωμένο εκλογικό ημερολόγιο για το 2027, με εννέα κράτη να διεξαγάγουν γενικές εκλογές και αρκετές συστημικά σημαντικές χώρες – Γαλλία, Ιταλία, Ισπανία και Ελλάδα – να ψηφίζουν πριν από τα τέλη Σεπτεμβρίου. Αυτό, όπως σημειώνει η Goldman Sachs, συγκεντρώνει τον πολιτικό κίνδυνο σε ένα στενό χρονικό παράθυρο, καθιστώντας τις δημοσιονομικές κατευθύνσεις και τον σχηματισμό κυβέρνησης βασικές μεταβλητές της αγοράς το επόμενο έτος. Το μάθημα από τους προηγούμενους κύκλους είναι πως ο βασικός δημοσιονομικός κίνδυνος δεν είναι τόσο οι ίδιες οι εκλογές αλλά η σαφήνεια των αποτελεσμάτων, καθώς τα προηγούμενα επεισόδια δείχνουν ότι τα κατακερματισμένα κοινοβούλια έχουν συνδεθεί με την πολιτική αβεβαιότητα, την κυβερνητική αστάθεια και την πιο επεκτατική δημοσιονομική πολιτική, ενώ παράλληλα επιβραδύνουν τη μείωση του χρέους.
Πιο αναλυτικά, όπως επισημαίνει η Goldman, τα τελευταία 25 χρόνια, η Ευρωζώνη έχει βιώσει τρία κύρια επεισόδια δημοσιονομικής εξυγίανσης: πριν από την παγκόσμια χρηματοπιστωτική κρίση, μετά την κρίση δημόσιου χρέους και, πιο πρόσφατα, μετά την πανδημία. Η τρέχουσα φάση εξυγίανσης έχει χάσει τη δυναμική της, με την απόκλιση σε επίπεδο χώρας να γίνεται πιο ορατή. Η γερμανική δημοσιονομική πολιτική έχει γίνει επεκτατική, οι χώρες της ΕΕ συνεχίζουν να αυξάνουν τις αμυντικές δαπάνες και η παρατεταμένη πολιτική αβεβαιότητα έχει καθυστερήσει τη δημοσιονομική εξυγίανση στη Γαλλία. Σε αυτό το πλαίσιο, η εστίαση των επενδυτών είναι πιθανό να μετατοπιστεί όλο και περισσότερο προς τον εκλογικό κύκλο του 2027 και τον πιθανό αντίκτυπό του στις εθνικές δημοσιονομικές πορείες. Εξετάζοντας τα ιστορικά στοιχεία, η αμερικάνικη τράπεζα υποστηρίζει ότι ο κύριος κίνδυνος δεν είναι η δημοσιονομική ολίσθηση του έτους των εκλογών αυτή καθαυτή, αλλά η πιθανότητα τα κατακερματισμένα αποτελέσματα να καθυστερήσουν την εξυγίανση και να επιβραδύνουν την “επιδιόρθωση” του χρέους.
Εννέα κράτη μέλη της ΕΕ έχουν προγραμματίσει να διεξαγάγουν γενικές εκλογές το 2027, ένα από τα πιο πολυάσχολα εκλογικά έτη των τελευταίων 25 ετών. Μεταξύ των οικονομιών, η Γαλλία, η Ιταλία, η Ισπανία και η Ελλάδα αναμένεται να ψηφίσουν πριν από τα τέλη Σεπτεμβρίου, ακολουθούμενες από την Πολωνία αργότερα μέσα στο έτος.
Οι εκλογές μπορούν να καταλύσουν ευρύτερες αλλαγές πολιτικής, αλλά η δημοσιονομική πολιτική είναι πιθανό να παραμείνει το κύριο επίκεντρο της αγοράς, τονίζει η Goldman. Ιστορικά, ο άμεσος δημοσιονομικός αντίκτυπος των εκλογικών ετών ήταν περιορισμένος στις κύριες οικονομίες της ΕΕ, με τα διαρθρωτικά πρωτογενή ισοζύγια να αποδυναμώνονται κατά περίπου 0,25% του ΑΕΠ κατά μέσο όρο, αν και με σημαντικές διακυμάνσεις μεταξύ των χωρών.
Μια πιο προσεκτική ματιά στα ιστορικά δεδομένα υποδεικνύει σαφείς διαφορές. Η Νότια Ευρώπη συνήθως εφάρμοζε κάπως χαλαρότερη δημοσιονομική πολιτική κατά τη διάρκεια των εκλογικών ετών, αλλά και ταχύτερη μεταεκλογική εξυγίανση. Πριν από την παγκόσμια χρηματοπιστωτική κρίση, οι χώρες της ΕΕ ήταν πιο επιρρεπείς σε δημοσιονομική χαλάρωση κατά τη διάρκεια των εκλογικών ετών. Από την κρίση δημόσιου χρέους και μετά, οι εκλογές έχουν συνδεθεί κατά μέσο όρο με ελαφρά δημοσιονομική σύσφιξη.
Τα κατακερματισμένα κοινοβούλια είναι ο κύριος κίνδυνος
Ο βασικός πολιτικός κίνδυνος το 2027 δεν είναι απλώς ότι αρκετές μεγάλες οικονομίες της ΕΕ θα διεξαγάγουν εκλογές, αλλά ότι τα αποτελέσματα ενδέχεται να μην επιτύχουν λειτουργικές κοινοβουλευτικές πλειοψηφίες. Η Γαλλία, η Ιταλία, η Ισπανία και η Ελλάδα αντιμετωπίζουν κίνδυνο κατακερματισμένων αποτελεσμάτων, τα οποία θα μπορούσαν να παρατείνουν την πολιτική αβεβαιότητα και να περιπλέξουν τη δημοσιονομική εξυγίανση, επισημαίνει η Goldman. Ιστορικά, οι μεταβαλλόμενες ή ασαφείς κοινοβουλευτικές πλειοψηφίες έχουν συνδεθεί στενότερα με την κυβερνητική αστάθεια και τη δημοσιονομική μετατόπιση από ό,τι τα ίδια τα έτη εκλογών.
Στη Γαλλία, οι προεδρικές εκλογές που έχουν προγραμματιστεί για τα μέσα Απριλίου είναι πιθανό να ακολουθηθούν από τη διάλυση της κάτω βουλής και πρόωρες βουλευτικές εκλογές, δημιουργώντας τον κίνδυνο η νέα Εθνοσυνέλευση να μην εξασφαλίσει πλειοψηφία ευθυγραμμισμένη με τον Πρόεδρο.
Στην Ιταλία, ο κυβερνών συνασπισμός έχει προτείνει μια εκλογική μεταρρύθμιση, η οποία πιθανότατα θα εγκριθεί τον Σεπτέμβριο, η οποία θα δώσει κίνητρα για τη δημιουργία συνασπισμών και θα διευκολύνει μεγαλύτερες κοινοβουλευτικές πλειοψηφίες. Εάν εγκριθεί, η μεταρρύθμιση θα μειώσει – αλλά δεν θα εξαλείψει – τον κίνδυνο ενός κατακερματισμένου αποτελέσματος.
Στην Ισπανία, οι συνεχιζόμενες δικαστικές έρευνες που αφορούν πρώην πολιτικούς που βρίσκονται κοντά στον πρωθυπουργό Σάντσες έχουν βοηθήσει το κεντροδεξιό Λαϊκό Κόμμα (PP), το κύριο κόμμα της αντιπολίτευσης, να διευρύνει το προβάδισμά του στις δημοσκοπήσεις. Ωστόσο, παραμένει αβέβαιο εάν το PP θα είναι σε θέση να εξασφαλίσει σαφή κοινοβουλευτική πλειοψηφία.
Στην Ελλάδα, η Νέα Δημοκρατία διατηρεί ένα σημαντικό προβάδισμα περίπου 10 ποσοστιαίων μονάδων έναντι της αντιπολίτευσης (ΕΛΑΣ), αλλά το πλεονέκτημά της έχει μειωθεί σε επίπεδα που μπορεί να μην επαρκούν για να εξασφαλίσουν την κοινοβουλευτική πλειοψηφία.
Οι αγορές κρατικών ομολόγων δεν φαίνεται να αποτιμούν ακόμη μεγάλο εγχώριο πολιτικό κίνδυνο, επισημαίνει η Goldman. Η διεύρυνση των spreads από την έναρξη του πολέμου στο Ιράν έχει σε μεγάλο βαθμό υποχωρήσει και τα ασφάλιστρα εγχώριου και πολιτικού κινδύνου παραμένουν περιορισμένα, με μόνο προσωρινές ενδείξεις ιδιοσυγκρασιακής πίεσης στη Γαλλία και την Ισπανία. Προς το παρόν, οι κινήσεις των spreads φαίνεται να καθοδηγούνται περισσότερο από παγκόσμιους και ενεργειακούς παράγοντες παρά από δημοσιονομικές ανησυχίες που σχετίζονται με τις εκλογές, με το παγκόσμιο ενεργειακό σοκ από μόνο του να συμβάλλει σε ευρύτερα spreads κρατικών ομολόγων από τα τέλη Φεβρουαρίου.
Η σαφήνεια των εκλογικών αποτελεσμάτων μετράει περισσότερο από τις ίδιες τις εκλογές
Η Goldman αναμένει ότι τα πολιτικά και εγχώρια ασφάλιστρα κινδύνου θα γίνουν πιο σημαντικά καθώς πλησιάζει ο εκλογικός κύκλος. Το βασικό ερώτημα, ωστόσο, είναι εάν ο εκλογικός κύκλος του 2027 προσφέρει σαφείς κυβερνητικές πλειοψηφίες ή κατακερματισμένα κοινοβούλια. Οι εκλογικές χρονιές στην Ευρώπη έχουν γενικά συμβεί όταν οι οικονομίες λειτουργούσαν ελαφρώς κάτω από το δυναμικό τους, επομένως οποιαδήποτε εκτίμηση του δημοσιονομικού αντίκτυπου του πολιτικού κύκλου θα πρέπει να λαμβάνει υπόψη το επίπεδο οικονομικής δραστηριότητας. Τα περιγραφικά στοιχεία για τις τέσσερις χώρες που συγκεντρώνουν το ενδιαφέρον, δηλαδή Γαλλία, Ιταλία, Ισπανία και Ελλάδα, υποδηλώνουν ότι η ισχυρότερη δραστηριότητα τείνει να συνδέεται με σταθερότερα δημοσιονομικά ισοζύγια, ενισχύοντας την ανάγκη διαχωρισμού των κυκλικών επιδράσεων από τις πολιτικές επιπτώσεις.
Τα εμπειρικά στοιχεία υποδεικνύουν τρία χαρακτηριστικά στην ευρωπαϊκή δημοσιονομική πολιτική, σημειώνει η Goldman. Πρώτον, οι χώρες που εισέρχονται σε έτος εκλογών με ισχυρότερο διαρθρωτικό πρωτογενές ισοζύγιο τείνουν να έχουν μεγαλύτερο περιθώριο — και επομένως μεγαλύτερο κίνητρο — να χαλαρώσουν τη δημοσιονομική πολιτική. Δεύτερον, όπου η δημοσιονομική εξυγίανση βρίσκεται ήδη σε εξέλιξη, οι κυβερνήσεις έχουν συνήθως διατηρήσει την πορεία προσαρμογής, ιδίως στη Νότια Ευρώπη. Τρίτον, η δημοσιονομική πολιτική τείνει να είναι πιο φιλοκυκλική στη Νότια Ευρώπη και πιο αντικυκλική στη Βόρεια Ευρώπη.
Όπως προσθέτει η αμερικάνικη τράπεζα, οι εκλογικές χρονιές έχουν συνδεθεί με μια μέτρια βελτίωση στα διαρθρωτικά δημοσιονομικά ισοζύγια, ιδίως μετά την κρίση δημόσιου χρέους. Αλλά τα εκλογικά αποτελέσματα έχουν επίσης σημασία. Οι εκλογές που αναδεικνύουν έναν σαφή νικητή τείνουν να συνδέονται με μεγαλύτερη δημοσιονομική εξυγίανση όπου η εξυγίανση βρίσκεται ήδη σε εξέλιξη. Μια σαφής πλειοψηφία φαίνεται πιο πιθανό να διατηρήσει την πορεία προσαρμογής παρά να την αντιστρέψει.
Τα κοινοβούλια χωρίς πλειοψηφία μπορούν να επιβραδύνουν τη μείωση του χρέους
Ο αντίκτυπος των εκλογών στη βιωσιμότητα του χρέους λειτουργεί τόσο μέσω των δημοσιονομικών ισοζυγίων όσο και μέσω των αποδόσεων των κρατικών ομολόγων, επισημαίνει η Goldman.
Τα στοιχεία υποδηλώνουν ότι οι μεγαλύτερες δημοσιονομικές εξυγιάνσεις μειώνουν το κόστος δανεισμού του δημοσίου, με την επίδραση να είναι ιδιαίτερα σημαντική στη Νότια Ευρώπη και στατιστικά ασήμαντη στη Βόρεια Ευρώπη.
Οι εκλογές και τα εκλογικά αποτελέσματα δεν φαίνεται να έχουν άμεση επίδραση στις αποδόσεις των μακροπρόθεσμων ομολόγων. Ωστόσο, επεισόδια στα οποία οι σαφείς κοινοβουλευτικές πλειοψηφίες αναλαμβάνουν δημοσιονομική εξυγίανση τείνουν να συνδέονται με υψηλότερες μακροπρόθεσμες αποδόσεις.
Σε αυτό το πλαίσιο, η Goldman εξετάζει τι θα μπορούσαν να υποδηλώνει η ιστορία για τις προοπτικές χρέους των ευρωπαϊκών χωρών που αντιμετωπίζουν εκλογές τον επόμενο χρόνο. Στην άσκηση, χρησιμοποιεί την Ιταλία ως ενδεικτική περίπτωση για να τονίσει πώς οι βραχυπρόθεσμες αποκλίσεις γύρω από τον εκλογικό κύκλο μπορούν να επηρεάσουν τη βιωσιμότητα του χρέους.
Σε ένα σενάριο κατακερματισμένου κοινοβουλίου, το διαρθρωτικό δημοσιονομικό ισοζύγιο — και επομένως το πρωτογενές ισοζύγιο — επιδεινώνεται προσωρινά κατά 0,2% του ΑΕΠ μετά τις εκλογές, ενώ οι αποδόσεις των μακροπρόθεσμων 10ετών ομολόγων αυξάνονται κατά 10 μονάδες βάσης. Στο σενάριο σαφούς νικητή, όπου οι κοινοβουλευτικές πλειοψηφίες είναι σε θέση να υποστηρίξουν σταθερές κυβερνήσεις, το πρωτογενές ισοζύγιο βελτιώνεται και οι αποδόσεις των κρατικών ομολόγων μειώνονται προσωρινά. Διαπιστώνει ότι ο δείκτης χρέους προς ΑΕΠ αυξάνεται κατά περίπου 2% σε ορίζοντα πενταετίας στο σενάριο κατακερματισμένου κοινοβουλίου, ενώ μειώνεται κατά περίπου, 2% στο σενάριο σαφούς νικητή
Όπως καταλήγει η Goldman, τα στοιχεία της υποδηλώνουν ότι ο εκλογικός κύκλος είναι απίθανο να προκαλέσει μεγάλες μετατοπίσεις στα πρωτογενή ισοζύγια από μόνος του. Ωστόσο, τα προηγούμενα επεισόδια δείχνουν ότι οι κατακερματισμένες κοινοβουλευτικές πλειοψηφίες μπορούν να συσχετιστούν με κυβερνητική αστάθεια και μετατόπιση της δημοσιονομικής πολιτικής. Για χώρες όπου το χρέος αυξάνεται, όπως η Γαλλία, ή μειώνεται μόνο αργά, όπως η Ιταλία, ακόμη και μέτρια δημοσιονομικά σοκ και σοκ της αγοράς ομολόγων μπορούν να καθυστερήσουν τη μείωση του χρέους για αρκετά χρόνια.
