Brookings Institution: To swap or not to swap? Greece issues 5 new bonds

image

By Theodore Pelagidis/Nonresident Senior Fellow – Global Economy and Development

On November 28, Greece finally swapped its so-called private sector involvement (PSI) bonds, which had a face value of 29.6 billion euros (but only 20 billion euros of current secondary market value), with five new bonds. The maturities for these new bonds are spread

...
image

By Theodore Pelagidis/Nonresident Senior Fellow – Global Economy and Development

On November 28, Greece finally swapped its so-called private sector involvement (PSI) bonds, which had a face value of 29.6 billion euros (but only 20 billion euros of current secondary market value), with five new bonds. The maturities for these new bonds are spread over 2023-2042 and have variable coupons, or yields, ranging from 3.5 percent to 4.2 percent. Reuters cited a government official as saying that, as of November 29, the take up reached 86 percent of bondholders.

The PSI bonds, which had a principal of only 1.5 billion euros, were projected to add illiquidity in the Greek Government Bond (GGB) secondary market. The five new issues (which have maturities of five to 25 years) take the place of the PSI bonds, allowing for a decent yield curve that will facilitate Greece’s goal of returning to the market next August. The August 2018 deadline matters because it is when the third bailout program ends, after which the country has to fund itself by the market.

The swap, publicized since November 15, had the approval from the IMF, the European Stability Mechanism (EMS), and the European Central Bank.

This is a sort of riskless rearrangement of almost 30 billion euros in GGB maturities, seemingly supported by the market. However, as with any exchange, it entails a “buy and a sell side,” with diverse interests. Through all of this, the question remains, is this a necessary action that prepares Greece to exit to the primary markets next August? Before being 100-percent positive, we need some answers.

As for the PSI bonds, 1.5 billion euros per issue is quite large and does not seem to impact yields, for example in the case of Cyprus. As detailed below, Cyprus has issuances of less than 1 billion euros each that are non-investment grade, and the European Central Bank is not buying them.

Figure 1: Cyprus’ bonds coupons and maturitiesimage

This is because long-term bond investors have appetites for credit and duration and are less concerned with individual issue size. Normal investors have plenty of liquidity if needed. Even the largest positions can be bought and sold over a matter of weeks. Long-term investors are “buy and hold” investors who want stability. The real investors examine economic exposure and duration to calculate public financial management stability. Short-term trading issues are for hedge funds.

A close look at Gross Financial Needs (GFN) as they pertain to both the current bonds as well as the proposed bonds in relation to Greece’s projected gross domestic product is illuminating.

Figure 2: GGB swap GFN comparisonimage

The swap is supposed to normalize periodically maturities; however, PSI bonds maturities seem to be perfectly smoothed, while proposed maturities entail spikes that increase abruptly in 2027, 2032, 2037, and 2042 by on average 2 percent for each year (see Figure 2 above).

Going from low, smooth annual GFNs to higher gross financing may lead to uncertainty and, potentially, increase financial risk in the future. On the contrary, PSI bonds offered a wider range of maturities periodically. This allowed investors to buy the bond that fits their maturity schedule preference. The swap may exclude investors seeking more year-on-year flexibility.

Estimates state that the exchange is net present value (NPV) positive for the existing bondholders, incentivizing them to offer their PSI bonds to the exchange. NPV gains should be around 1.4 percent for the whole period, larger in the long-end of the PSI maturity period of 2037-2042. But, it is emphasized that the NPV gains is a small buffer only to incentivize investors. As to how the new bonds will be trading after the exchange, it remains to be seen.

So, let’s wait and see whether benefits from the proposed swap will outweigh potential risks during a critical period when the Greek economy needs stability and a speedy recovery.

Source: Brookings Institution

back to top

ΔΙΑΒΑΣΤΕ ΑΚΟΜΑ

Ελευθέρα όλα τα μεγάλα αθλητικά γεγονότα;

20 August, 2018

H  Γενική Γραμματεία Ενη&m...

Η Νατάσσα Μποφίλιου στο 12ο Φεστιβάλ Οίτης

20 August, 2018

Την Παρασκευή 31 Αυγού&s...

Bild για την Ελλάδα: Σιγά που σώθηκε!

20 August, 2018

Η εφημερίδα Bild, που διαδραμάτισε κορυφαίο ρόλο στην κίτρινη δημοσιογραφία χτυπώντας πολλές φορές κάτω από τη μέση Έλλη...

Ξεκίνησαν και οι απαγορεύσεις μετακίνησης οπαδών

20 August, 2018

Μαζί με την έναρξη της Super League, που έρχεται αυτό το τριήμερο 25, 26 και 27 Αυγούστου, έρχονται και οι απαγορεύσεις ...

Φωτιά στην Αμαλιάδα: Εκκενώνεται το χωριό Δαφνιώτισσα

20 August, 2018

Η φωτιά καίει δασική έκταση - Στο σημείο επιχειρούν 30 πυροσβέστες με 14 οχήματα Συναγερμός...

Ερντογάν: Η επίθεση στην οικονομία ισοδυναμεί με επίθεση στη σημαία

20 August, 2018

Ο πρόεδρος Ταγίπ Ερντογάν δήλωσε σήμερα πως μια επίθεση στην τουρκική οικονομία δεν είναι κάτι διαφορετικό από ένα πλήγμ...

Βάτραχοι, του Αριστοφάνη στο Φεστιβάλ Ηλιούπολης

20 August, 2018

Στους «Βατράχους», &kapp...

Συμφωνία ανταλλαγής συναλλάγματος μεταξύ των κεντρικών τραπεζών Κατάρ και Τουρκίας

20 August, 2018

Σε συμφωνία έφτασαν οι κεντρικές τράπεζες του Κατάρ και της Τουρκίας για την ανταλλαγή συναλλάγματος με στόχο να προσφερ...

Ανοίγει για περαιτέρω διερεύνηση ο φάκελος της υπόθεσης Μπουλούτα

20 August, 2018

Την απόφαση αυτή έλαβε ο κ. Γαβρόγλου έπειτα από συνάντηση που είχε νωρίτερα με το ΔΣ της ΟΙΕΛΕ ...

Δημοτικό συμβούλιο της έστειλε 99 απειλητικές επιστολές κατά λάθος

20 August, 2018

Μια δυσάρεστη έκπληξη περίμενε την Έμα Ντιλέινι επιστρέφοντας στο σπίτι της από τις διακοπές της.Ανοίγοντας την πόρτα εν...

Μίχαλος: Να επικρατήσει λογική σύνεσης, συναίνεσης και συνεργασίας

20 August, 2018

Για το πώς οι ελληνικές επιχειρήσεις ανταποκρίθηκαν στην κρίση μίλησε ο πρόεδρος της ΚΕΕ και του ΕΒΕΑ, Κωνσταντίνος Μίχα...

Ουρές στο Καραϊσκάκη για μια θέση στο ματς με Μπέρνλι

20 August, 2018

Η διάθεση των εισιτηρίων του αγώνα με την Μπέρνλι ξεκίνησε, με τους οπαδούς του Ολυμπιακού να δημιουργούν ουρές στα εκδο...

Μοσκοβισί: Είναι μια μεγάλη έως και ιστορική μέρα για την Ελλάδα

20 August, 2018

Ο Ευρωπαίος Επίτροπος Οικονομικών Υποθέσεων Πιερ Μοσκοβισί εκτίμησε σήμερα πως το τέλος των προγραμμάτων βοήθειας στην Ε...

Έλληνες Δικαστές: Καταγγέλλουν σκοπιμότητα στις προαγωγές του Αρείου Πάγου

20 August, 2018

Για αιφνιδιαστικές αλλαγές από το υπουργείο Δικαιοσύνης και μάλιστα χωρίς να προηγηθεί καν...

Sound moves στο Μικρό Θέατρο της Μονής Λαζαριστών

20 August, 2018

Μπορείς να αποσυνδέσ&e...

ΑΥΤΟΚΙΝΗΣΗ

CELEBNEWS.GR

oikonomia.gr

CARSNEWS

FIBERNews.GR