Brookings Institution: To swap or not to swap? Greece issues 5 new bonds

image

By Theodore Pelagidis/Nonresident Senior Fellow – Global Economy and Development

On November 28, Greece finally swapped its so-called private sector involvement (PSI) bonds, which had a face value of 29.6 billion euros (but only 20 billion euros of current secondary market value), with five new bonds. The maturities for these new bonds are spread

...
image

By Theodore Pelagidis/Nonresident Senior Fellow – Global Economy and Development

On November 28, Greece finally swapped its so-called private sector involvement (PSI) bonds, which had a face value of 29.6 billion euros (but only 20 billion euros of current secondary market value), with five new bonds. The maturities for these new bonds are spread over 2023-2042 and have variable coupons, or yields, ranging from 3.5 percent to 4.2 percent. Reuters cited a government official as saying that, as of November 29, the take up reached 86 percent of bondholders.

The PSI bonds, which had a principal of only 1.5 billion euros, were projected to add illiquidity in the Greek Government Bond (GGB) secondary market. The five new issues (which have maturities of five to 25 years) take the place of the PSI bonds, allowing for a decent yield curve that will facilitate Greece’s goal of returning to the market next August. The August 2018 deadline matters because it is when the third bailout program ends, after which the country has to fund itself by the market.

The swap, publicized since November 15, had the approval from the IMF, the European Stability Mechanism (EMS), and the European Central Bank.

This is a sort of riskless rearrangement of almost 30 billion euros in GGB maturities, seemingly supported by the market. However, as with any exchange, it entails a “buy and a sell side,” with diverse interests. Through all of this, the question remains, is this a necessary action that prepares Greece to exit to the primary markets next August? Before being 100-percent positive, we need some answers.

As for the PSI bonds, 1.5 billion euros per issue is quite large and does not seem to impact yields, for example in the case of Cyprus. As detailed below, Cyprus has issuances of less than 1 billion euros each that are non-investment grade, and the European Central Bank is not buying them.

Figure 1: Cyprus’ bonds coupons and maturitiesimage

This is because long-term bond investors have appetites for credit and duration and are less concerned with individual issue size. Normal investors have plenty of liquidity if needed. Even the largest positions can be bought and sold over a matter of weeks. Long-term investors are “buy and hold” investors who want stability. The real investors examine economic exposure and duration to calculate public financial management stability. Short-term trading issues are for hedge funds.

A close look at Gross Financial Needs (GFN) as they pertain to both the current bonds as well as the proposed bonds in relation to Greece’s projected gross domestic product is illuminating.

Figure 2: GGB swap GFN comparisonimage

The swap is supposed to normalize periodically maturities; however, PSI bonds maturities seem to be perfectly smoothed, while proposed maturities entail spikes that increase abruptly in 2027, 2032, 2037, and 2042 by on average 2 percent for each year (see Figure 2 above).

Going from low, smooth annual GFNs to higher gross financing may lead to uncertainty and, potentially, increase financial risk in the future. On the contrary, PSI bonds offered a wider range of maturities periodically. This allowed investors to buy the bond that fits their maturity schedule preference. The swap may exclude investors seeking more year-on-year flexibility.

Estimates state that the exchange is net present value (NPV) positive for the existing bondholders, incentivizing them to offer their PSI bonds to the exchange. NPV gains should be around 1.4 percent for the whole period, larger in the long-end of the PSI maturity period of 2037-2042. But, it is emphasized that the NPV gains is a small buffer only to incentivize investors. As to how the new bonds will be trading after the exchange, it remains to be seen.

So, let’s wait and see whether benefits from the proposed swap will outweigh potential risks during a critical period when the Greek economy needs stability and a speedy recovery.

Source: Brookings Institution

back to top

ΔΙΑΒΑΣΤΕ ΑΚΟΜΑ

Κωμικοτραγικές εμπειρίες από σχέσεις της μιας βραδιάς

22 October, 2018

  Η σχέση της μιας βραδιά&...

Πώς βλέπουν οι Βούλγαροι τη συνταγματική αναθεώρηση στην ΠΓΔΜ

22 October, 2018

Θετική απήχηση είχε στη Βουλγαρία η απόφαση του κοινοβουλίου της ΠΓΔΜ να ανάψει το «πράσινο φως» για τη συνταγματική ανα...

Καζάνι που βράζει η Μάντσεστερ Γιουνάιτεντ

22 October, 2018

Με το χειρότερο δυνατό κλίμα προετοιμάζεται η Μάντσεστερ Γιουνάιτεντ ενόψει της αυριανής αναμέτρησης με τη Γιουβέντους, ...

Δεν θα επιτεθούμε ποτέ πρώτοι σε κανέναν, τονίζει η Μόσχα

22 October, 2018

Η ανακοινωθείσα πριν από δύο ημέρες από τον Ντόναλντ Τραμπ αποχώρηση των ΗΠΑ από τη συμφωνία ορόσημο του Ψυχρού Πολέμου ...

Οι υπηρεσίες της Viva Wallet στα καταστήματα WIND

22 October, 2018

*WIND και Viva Wallet* εγκαινιάζου&n...

Φεστιβάλ Επιδαύρου 2019: Το πρόγραμμα

22 October, 2018

Πιο συγκεκριμένα, ο π&lambd...

Παρήγγειλε δυο ποτήρια νερό και άφησε φιλοδώρημα 10.000 δολαρίων

22 October, 2018

Δεν πίστευε στα μάτια της μια σερβιτόρα ενός εστιατορίου στο Γκρίνβιλ της Βόρειας Καρολίνας, όταν διαπίστωσε πως στο τρα...

Παιδιά τα θύματα του ναυαγίου ανοιχτά της Τουρκίας

22 October, 2018

Δύο παιδιά είναι τα θύματα της τραγωδίαςπου σημειώθηκε σήμερα νωρίς το πρωί ανοιχτά της Τουρκίας, όταν σκάφος που μετέφε...

Προπαγανδιστικό βίντεο της Τουρκίας με τορπιλισμό πλοίου

22 October, 2018

«Στο πλαίσιο εκπαίδευσης τα ηρωικά πληρώματα των υποβρυχίων μας έβαλαν επιτυχώς με τορπίλη εναντίον παροπλισμένου πλοίου...

Με ακόμη περισσότερο κόσμο και το νέο πούλμαν η ΑΕΚ

22 October, 2018

Είναι η σημαντικότερη αναμέτρηση μέχρι στιγμής στη σεζόν για την ΑΕΚ, κάτι που αποδεικνύεται από όλο το pre-game με την ...

Süddeutsche Zeitung: H EE εγκρίνει τον προϋπολογισμό του Τσίπρα

22 October, 2018

«H Eυρωπαϊκή Επιτροπή εγκρίνει τον προϋπολογισμό του Τσίπρα. Η ελληνική κυβέρνηση μπορεί να παραιτηθεί από μια εξαιρετικ...

Ο αντισυμβατικός διαρρήκτης αισθάνθηκε σαν στο σπίτι του

22 October, 2018

Μπροστά σε ένα απίστευτο σκηνικό βρέθηκε η Mary Royster την Τρίτη 16 Οκτωβρίου, επιστρέφοντας στο σπίτι της στο Limeston...

Το Steam επιστρέφει με εκρηκτικά live

22 October, 2018

Μετά από το εκρηκτικό ξ...

Μια χαοτική προεκλογική εκστρατεία οδεύει προς το τέλος της στη Βραζιλία

22 October, 2018

Η προεκλογική εκστρατεία στη Βραζιλία, η οποία πόλωσε τους Βραζιλιάνους και πιθανόν να λήξει με την εκλογή στην προεδρία...

ΑΥΤΟΚΙΝΗΣΗ

CELEBNEWS.GR

oikonomia.gr

CARSNEWS

FIBERNews.GR