Brookings Institution: To swap or not to swap? Greece issues 5 new bonds

image

By Theodore Pelagidis/Nonresident Senior Fellow – Global Economy and Development

On November 28, Greece finally swapped its so-called private sector involvement (PSI) bonds, which had a face value of 29.6 billion euros (but only 20 billion euros of current secondary market value), with five new bonds. The maturities for these new bonds are spread

...
image

By Theodore Pelagidis/Nonresident Senior Fellow – Global Economy and Development

On November 28, Greece finally swapped its so-called private sector involvement (PSI) bonds, which had a face value of 29.6 billion euros (but only 20 billion euros of current secondary market value), with five new bonds. The maturities for these new bonds are spread over 2023-2042 and have variable coupons, or yields, ranging from 3.5 percent to 4.2 percent. Reuters cited a government official as saying that, as of November 29, the take up reached 86 percent of bondholders.

The PSI bonds, which had a principal of only 1.5 billion euros, were projected to add illiquidity in the Greek Government Bond (GGB) secondary market. The five new issues (which have maturities of five to 25 years) take the place of the PSI bonds, allowing for a decent yield curve that will facilitate Greece’s goal of returning to the market next August. The August 2018 deadline matters because it is when the third bailout program ends, after which the country has to fund itself by the market.

The swap, publicized since November 15, had the approval from the IMF, the European Stability Mechanism (EMS), and the European Central Bank.

This is a sort of riskless rearrangement of almost 30 billion euros in GGB maturities, seemingly supported by the market. However, as with any exchange, it entails a “buy and a sell side,” with diverse interests. Through all of this, the question remains, is this a necessary action that prepares Greece to exit to the primary markets next August? Before being 100-percent positive, we need some answers.

As for the PSI bonds, 1.5 billion euros per issue is quite large and does not seem to impact yields, for example in the case of Cyprus. As detailed below, Cyprus has issuances of less than 1 billion euros each that are non-investment grade, and the European Central Bank is not buying them.

Figure 1: Cyprus’ bonds coupons and maturitiesimage

This is because long-term bond investors have appetites for credit and duration and are less concerned with individual issue size. Normal investors have plenty of liquidity if needed. Even the largest positions can be bought and sold over a matter of weeks. Long-term investors are “buy and hold” investors who want stability. The real investors examine economic exposure and duration to calculate public financial management stability. Short-term trading issues are for hedge funds.

A close look at Gross Financial Needs (GFN) as they pertain to both the current bonds as well as the proposed bonds in relation to Greece’s projected gross domestic product is illuminating.

Figure 2: GGB swap GFN comparisonimage

The swap is supposed to normalize periodically maturities; however, PSI bonds maturities seem to be perfectly smoothed, while proposed maturities entail spikes that increase abruptly in 2027, 2032, 2037, and 2042 by on average 2 percent for each year (see Figure 2 above).

Going from low, smooth annual GFNs to higher gross financing may lead to uncertainty and, potentially, increase financial risk in the future. On the contrary, PSI bonds offered a wider range of maturities periodically. This allowed investors to buy the bond that fits their maturity schedule preference. The swap may exclude investors seeking more year-on-year flexibility.

Estimates state that the exchange is net present value (NPV) positive for the existing bondholders, incentivizing them to offer their PSI bonds to the exchange. NPV gains should be around 1.4 percent for the whole period, larger in the long-end of the PSI maturity period of 2037-2042. But, it is emphasized that the NPV gains is a small buffer only to incentivize investors. As to how the new bonds will be trading after the exchange, it remains to be seen.

So, let’s wait and see whether benefits from the proposed swap will outweigh potential risks during a critical period when the Greek economy needs stability and a speedy recovery.

Source: Brookings Institution

back to top

ΔΙΑΒΑΣΤΕ ΑΚΟΜΑ

«Ένα νέο κεφάλαιο ανοίγει για την Ελλάδα»

20 August, 2018

«Ένα νέο κεφάλαιο ανοίγει για την Ελλάδα, μετά την ολοκλήρωση του προγράμματος στήριξης και σταθερότητας», επισημαίνει σ...

Το νέο αυτόματο καλάσνικοφ που παίρνει «νατοϊκά» φυσίγγια

20 August, 2018

Ο όμιλος Καλάσνικοφ παρουσίασε το νέο αυτόματο ΑΚ-308, το οποίο παίρνει φυσίγγια του ιδίου διαμετρήματος με τα όπλα που ...

Τι ζήτησε η διοίκηση του ΠΑΣ από τον Παναθηναϊκό για να πουλήσει τον Κόντε

20 August, 2018

Ο Παναθηναϊκός... καίγεται για σέντερ φορ και από την στιγμή που προς το παρόν δεν έχει προκύψει μία περίπτωση από το εξ...

Συλλήψεις 9 καταστηματαρχών σε Μύκονο, Πάρο και Σαντορίνη για υπέρβαση ντεσιμπέλ

20 August, 2018

Το Σαββατοκύριακο η αστυνομία έκανε ελέγχους για την εκπομπή της μουσικής – Διαπιστώθηκε ήταν πάνω από επιτρεπόμενα όρια...

Δύο οι συλληφθέντες για τους πυροβολισμούς στην πρεσβεία των ΗΠΑ στην Άγκυρα

20 August, 2018

Οι τουρκικές αρχές συνέλαβαν δύο άνδρες που βαρύνονται με υποψίες ότι άνοιξαν πυρ εναντίον της αμερικανικής πρεσβείας στ...

Βρετανοί βουλευτές ζητούν αύξηση λόγω φόρτου εργασίας ενόψει Brexit

20 August, 2018

Η αρχή ελέγχου των δαπανών του βρετανικού κοινοβουλίου ανακοίνωσε ότι έλαβε αιτήματα αύξησης των επιδομάτων και αποζημιώ...

Κατηγορείται για δύο φόνους, αλλά έκανε «Kiki Challenge» κατά τη μεταγωγή του

20 August, 2018

Μπορεί να κατηγορείται για δύο φόνους, αλλά αυτό δεν τον πτόησε να επιχειρήσει το «Kiki Challenge» κατά τη διάρκεια της ...

Το Video Art Μηδέν ταξιδεύει στην Τήνο

20 August, 2018

Η προβολή θα πραγματο&pi...

Λέσβος: Ξεπέρασαν τους 10.000 οι πρόσφυγες στο νησί για πρώτη φορά από το 2015-16!

20 August, 2018

Την ίδια ώρα, στη Χίο, διαμένουν 2.273 αιτούντες άσυλο και στη Σάμο 3.822- Και αυτό, μολονότι οι υποδομές στη μεν Χίο εί...

Η Βούλα Πατουλίδου θυμάται ένα περιστατικό σε αγώνα της

20 August, 2018

Τη χαρά της για τις επιτυχίες που σημειώνονται πρόσφατα σε διεθνές επίπεδο από Έλληνες αθλητες εξέφρασε, μιλώντας στον ρ...

Ηράκλειο: Απαγόρευση κυκλοφορίας στα δάση για τον κίνδυνο πυρκαγιάς

20 August, 2018

Ποιοι εξαιρούνται της απαγόρευσης Προληπτική απαγόρευση κυκλοφορίας οχημάτων και παραμονής ...

Μπέρδεψε το αυτοκίνητο αγνώστου με ταξί, ξυλοκοπήθηκε και παραλίγο να τη βιάσουν

20 August, 2018

Μια τρομακτική εμπειρία βίωσε μια 39χρονη γυναίκα τις πρώτες πρωινές ώρες τις Δευτέρας 6 Αυγούστου όταν από μια λάθος εκ...

Η Τουρκία καταγγέλλει τις ΗΠΑ στον Παγκόσμιο Οργανισμό Εμπορίου

20 August, 2018

Η Τουρκία κατέθεσε προσφυγή ενώπιον του Παγκόσμιου Οργανισμού Εμπορίου, διαμαρτυρόμενη για την απόφαση της Ουάσιγκτον να...

Η Τουρκία καταγγέλλει τις ΗΠΑ στον Παγκόσμιο Οργανισμό Εμπορίου

20 August, 2018

Η Τουρκία κατέθεσε προσφυγή ενώπιον του Παγκόσμιου Οργανισμού Εμπορίου, διαμαρτυρόμενη για την απόφαση της Ουάσιγκτον να...

Σουλτς: Η σημερινή ημέρα είναι μια καλή ημέρα για τον ελληνικό λαό

20 August, 2018

Η σημερινή μέρα «είναι μια καλή ημέρα για τον Αλέξη Τσίπρα αλλά ιδιαίτερα για τον ελληνικό λαό. Η Ελλάδα έκανε τεράστια ...

Κονιόρδου καλεί Λονδίνο: Να ξαναρχίσει ο διάλογος για τα Γλυπτά του Παρθενώνα

20 August, 2018

Η υπουργός Πολιτισμού έστειλε επιστολή στον Βρετανό ομόλογό της, με την οποία ζητά και επίσημα την επανεκκίνηση του διαλ...

Συνελήφθη ύποπτος για τους πυροβολισμούς στην αμερικανική πρεσβεία στην Άγκυρα

20 August, 2018

Ένας άνθρωπος τέθηκε υπό κράτηση σε σχέση με το περιστατικό με τους πυροβολισμούς έξω από την αμερικανική πρεσβεία στην ...

CELEBNEWS.GR

oikonomia.gr

CARSNEWS

FIBERNews.GR