Brookings Institution: To swap or not to swap? Greece issues 5 new bonds


By Theodore Pelagidis/Nonresident Senior Fellow – Global Economy and Development

On November 28, Greece finally swapped its so-called private sector involvement (PSI) bonds, which had a face value of 29.6 billion euros (but only 20 billion euros of current secondary market value), with five new bonds. The maturities for these new bonds are spread


By Theodore Pelagidis/Nonresident Senior Fellow – Global Economy and Development

On November 28, Greece finally swapped its so-called private sector involvement (PSI) bonds, which had a face value of 29.6 billion euros (but only 20 billion euros of current secondary market value), with five new bonds. The maturities for these new bonds are spread over 2023-2042 and have variable coupons, or yields, ranging from 3.5 percent to 4.2 percent. Reuters cited a government official as saying that, as of November 29, the take up reached 86 percent of bondholders.

The PSI bonds, which had a principal of only 1.5 billion euros, were projected to add illiquidity in the Greek Government Bond (GGB) secondary market. The five new issues (which have maturities of five to 25 years) take the place of the PSI bonds, allowing for a decent yield curve that will facilitate Greece’s goal of returning to the market next August. The August 2018 deadline matters because it is when the third bailout program ends, after which the country has to fund itself by the market.

The swap, publicized since November 15, had the approval from the IMF, the European Stability Mechanism (EMS), and the European Central Bank.

This is a sort of riskless rearrangement of almost 30 billion euros in GGB maturities, seemingly supported by the market. However, as with any exchange, it entails a “buy and a sell side,” with diverse interests. Through all of this, the question remains, is this a necessary action that prepares Greece to exit to the primary markets next August? Before being 100-percent positive, we need some answers.

As for the PSI bonds, 1.5 billion euros per issue is quite large and does not seem to impact yields, for example in the case of Cyprus. As detailed below, Cyprus has issuances of less than 1 billion euros each that are non-investment grade, and the European Central Bank is not buying them.

Figure 1: Cyprus’ bonds coupons and maturitiesimage

This is because long-term bond investors have appetites for credit and duration and are less concerned with individual issue size. Normal investors have plenty of liquidity if needed. Even the largest positions can be bought and sold over a matter of weeks. Long-term investors are “buy and hold” investors who want stability. The real investors examine economic exposure and duration to calculate public financial management stability. Short-term trading issues are for hedge funds.

A close look at Gross Financial Needs (GFN) as they pertain to both the current bonds as well as the proposed bonds in relation to Greece’s projected gross domestic product is illuminating.

Figure 2: GGB swap GFN comparisonimage

The swap is supposed to normalize periodically maturities; however, PSI bonds maturities seem to be perfectly smoothed, while proposed maturities entail spikes that increase abruptly in 2027, 2032, 2037, and 2042 by on average 2 percent for each year (see Figure 2 above).

Going from low, smooth annual GFNs to higher gross financing may lead to uncertainty and, potentially, increase financial risk in the future. On the contrary, PSI bonds offered a wider range of maturities periodically. This allowed investors to buy the bond that fits their maturity schedule preference. The swap may exclude investors seeking more year-on-year flexibility.

Estimates state that the exchange is net present value (NPV) positive for the existing bondholders, incentivizing them to offer their PSI bonds to the exchange. NPV gains should be around 1.4 percent for the whole period, larger in the long-end of the PSI maturity period of 2037-2042. But, it is emphasized that the NPV gains is a small buffer only to incentivize investors. As to how the new bonds will be trading after the exchange, it remains to be seen.

So, let’s wait and see whether benefits from the proposed swap will outweigh potential risks during a critical period when the Greek economy needs stability and a speedy recovery.

Source: Brookings Institution

back to top


Ντομπρόβσκις: Η Ιταλία αμφισβητεί ανοικτά τους κανόνες της Ε.Ε.

16 November, 2018

Σημαντική απόκλιση από τις δεσμεύσεις που έχει αναλάβει η Ιταλία προς της Ευρωπαϊκή Ένωση έχει το προσχέδιο του κρατικού...

Τιμή – ρεκόρ για διάσημο πίνακα του Χόκνεϊ

16 November, 2018

Τιμή – ρεκόρ για έργο καλλιτέχνη που βρίσκεται εν ζωή έπιασε ο διάσημος πίνακας «Πορτρέτο του καλλιτέχνη ( Pool with Two...

Ο «Τόρο» παραδίδει ακόμα δωρεάν μαθήματα ποδοσφαιρικής προσωπικότητας

16 November, 2018

Ο Βασίλης Τοροσίδης μπορεί να γύρισε από την Ιταλία με λιγότερα μαλλιά όπως αστειεύεται ο ίδιος, όμως ακόμα και σε τέτοι...

Το «αντίο» του Ρούνεϊ στην εθνική Αγγλίας

16 November, 2018

Συμπαίκτες, αντιπάλους και κοινό χαιρέτησε για τελευταία φορά ως μέλος της εθνικής ομάδας της Αγγλίας ο Γουέιν Ρούνεϊ, π...

Δείτε πώς ανατίναξε το νυφικό της η νύφη που πήρε διαζύγιο

16 November, 2018

Η στιγμή που μία γυναίκα στο Τέξας «ξέσπασε» στο νυφικότης και συγκεκριμένα το ανατίναξε για να μην της θυμίζει τίποτα α...

Η Japan Airlines λαμβάνει μέτρα για τους πιλότους που «τα τσούζουν»

16 November, 2018

Νέο σύστημα «αλκοτέστ» για τους πιλότους της θα χρησιμοποιεί πλέον η αεροπορική εταιρεία Japan Airlines σε όλα τα αεροδρ...

Έρχεται ο αυθεντικός Διάπλους του Ν.Ο. Βουλιαγμένης

16 November, 2018

Ο αυθεντικός Διάπλους του Ναυτικού Ομίλου Βουλιαγμένης, διοργανώνεται στη γενέτειρά του, στο μαγικό όρμο της Βουλιαγμένη...

Το ζεύγος Ομπάμα και ο απίστευτος πλούτος του

16 November, 2018

Ο Μπαράκ και η Μισέλ Ομπάμα κερδίζουν σήμερα περισσότερα από κάθε άλλη φορά στη ζωή τους, μετρώντας πια περιουσία στα 40...

Τι να προσέξετε για να συμπληρώσετε σωστά την αίτηση για τα αναδρομικά στον ΕΦΚΑ

16 November, 2018

Ιδιαίτερη προσοχή θέλουν τα βήματα για την συμπλήρωση της αίτησης για τα αναδρομικά μέσω ΕΦΚΑ.Όπως ανέφερε στην ΕΡΤ η φο...

Η Ντόρτμουντ θεωρεί εξαιρετικά ενδιαφέρον πρότζεκτ τον Καμαρά

16 November, 2018

Από τις γερμανικές ομάδες που έχουν στην ατζέντα τους τον Μαντί Καμαρά η Ντόρτμουντ είναι που τον θεωρεί ένα πολύ ενδιαφ...

Ανείπωτη τραγωδία στην Καλιφόρνια με 631 αγνοούμενους

16 November, 2018

Με ακόμα μεγαλύτερη ένταση συνεχίζονται οι έρευνες στα καμμένα στην Καλιφόρνια, καθώς η πολιτεία βρίσκεται αντιμέτωπη με...

Το Στέιτ Ντιπάρτμεντ για τα σενάρια απέλασης του Φετουλάχ Γκιουλέν

16 November, 2018

Διαψεύδει το Στέιτ Ντιπάρτμεντ τις πληροφορίες του NBC που θέλουν το Λευκό Οίκο να αναζητά νόμιμους τρόπους για να απελά...

Έρχεται το κοινωνικό μέρισμα για το 2018

16 November, 2018

Κοινωνικό μέρισμα που θα φτάνει κοντά στο 1,5 δισ. ευρώ αναμένεται να κλειδώσει για φέτος στις γιορτές των Χριστουγέννων...

«Καυτή» υποδοχή στους G20 στο Μπουένος Άιρες

16 November, 2018

Δεκάδες οργανώσεις, συνδικάτα και πολιτικά κόμματα κάλεσαν την Πέμπτη σε μαζικές κινητοποιήσεις κατά τη διάρκεια της συν...

Αυξάνονται δραματικά νεκροί και αγνοούμενοι στην Καλιφόρνια

16 November, 2018

Τα λείψανα άλλων 7 ανθρώπων βρέθηκαν στη βόρεια Καλιφόρνια, εξέλιξη που αυξάνει σε 63 τον απολογισμό των νεκρών της πυρκ...

Με τροπολογία ακυρώνεται η μείωση στις συντάξεις

16 November, 2018

Γράφεται η τροπολογία για την κατάργηση της περικοπής των συντάξεων. Η κυβέρνηση πέρασε το σκόπελο των συντάξεων και στο...