Brookings Institution: To swap or not to swap? Greece issues 5 new bonds


By Theodore Pelagidis/Nonresident Senior Fellow – Global Economy and Development

On November 28, Greece finally swapped its so-called private sector involvement (PSI) bonds, which had a face value of 29.6 billion euros (but only 20 billion euros of current secondary market value), with five new bonds. The maturities for these new bonds are spread


By Theodore Pelagidis/Nonresident Senior Fellow – Global Economy and Development

On November 28, Greece finally swapped its so-called private sector involvement (PSI) bonds, which had a face value of 29.6 billion euros (but only 20 billion euros of current secondary market value), with five new bonds. The maturities for these new bonds are spread over 2023-2042 and have variable coupons, or yields, ranging from 3.5 percent to 4.2 percent. Reuters cited a government official as saying that, as of November 29, the take up reached 86 percent of bondholders.

The PSI bonds, which had a principal of only 1.5 billion euros, were projected to add illiquidity in the Greek Government Bond (GGB) secondary market. The five new issues (which have maturities of five to 25 years) take the place of the PSI bonds, allowing for a decent yield curve that will facilitate Greece’s goal of returning to the market next August. The August 2018 deadline matters because it is when the third bailout program ends, after which the country has to fund itself by the market.

The swap, publicized since November 15, had the approval from the IMF, the European Stability Mechanism (EMS), and the European Central Bank.

This is a sort of riskless rearrangement of almost 30 billion euros in GGB maturities, seemingly supported by the market. However, as with any exchange, it entails a “buy and a sell side,” with diverse interests. Through all of this, the question remains, is this a necessary action that prepares Greece to exit to the primary markets next August? Before being 100-percent positive, we need some answers.

As for the PSI bonds, 1.5 billion euros per issue is quite large and does not seem to impact yields, for example in the case of Cyprus. As detailed below, Cyprus has issuances of less than 1 billion euros each that are non-investment grade, and the European Central Bank is not buying them.

Figure 1: Cyprus’ bonds coupons and maturitiesimage

This is because long-term bond investors have appetites for credit and duration and are less concerned with individual issue size. Normal investors have plenty of liquidity if needed. Even the largest positions can be bought and sold over a matter of weeks. Long-term investors are “buy and hold” investors who want stability. The real investors examine economic exposure and duration to calculate public financial management stability. Short-term trading issues are for hedge funds.

A close look at Gross Financial Needs (GFN) as they pertain to both the current bonds as well as the proposed bonds in relation to Greece’s projected gross domestic product is illuminating.

Figure 2: GGB swap GFN comparisonimage

The swap is supposed to normalize periodically maturities; however, PSI bonds maturities seem to be perfectly smoothed, while proposed maturities entail spikes that increase abruptly in 2027, 2032, 2037, and 2042 by on average 2 percent for each year (see Figure 2 above).

Going from low, smooth annual GFNs to higher gross financing may lead to uncertainty and, potentially, increase financial risk in the future. On the contrary, PSI bonds offered a wider range of maturities periodically. This allowed investors to buy the bond that fits their maturity schedule preference. The swap may exclude investors seeking more year-on-year flexibility.

Estimates state that the exchange is net present value (NPV) positive for the existing bondholders, incentivizing them to offer their PSI bonds to the exchange. NPV gains should be around 1.4 percent for the whole period, larger in the long-end of the PSI maturity period of 2037-2042. But, it is emphasized that the NPV gains is a small buffer only to incentivize investors. As to how the new bonds will be trading after the exchange, it remains to be seen.

So, let’s wait and see whether benefits from the proposed swap will outweigh potential risks during a critical period when the Greek economy needs stability and a speedy recovery.

Source: Brookings Institution

back to top


Γιούνκερ: Η Ευρώπη δεν μπορεί να βασίζεται μόνο στους συμμάχους της για την ασφάλειά της

17 February, 2018

Στη διαπίστωση ότι η Ευρώπη δεν μπορεί να βασίζεται αποκλειστικά στους συμμάχους της για την ασφάλειά της και ότι πρέπει...

Νίκη παραμονής της Κέρκυρας επί του Απόλλωνα

17 February, 2018

Η Κέρκυρα ήταν η μεγάλη κερδισμένη στο σημερινό ντέρμπι της ουράς. Οι Φαίακες κέρδισαν τον Απόλλωνα Σμύρνης με 2-0 και ό...

«Ο οίκος Fitch αναμένει από το Eurogroup να ελαφρύνει φέτος το χρέος της Ελλάδας»

17 February, 2018

Την πιστοληπτική ικανότητα της Ελλάδας αύξησε ο οργανισμός αξιολόγησης Fitch, καθώς εκτιμά ότι το Eurogroup θα χορηγήσει...

Φρίκη στη Βέροια: Ανασύρθηκε πτώμα ηλικιωμένου από τον ποταμό Αλιάκμονα

17 February, 2018

Ο 85χρονος είχε δηλωθεί αγνοούμενος από την Πέμπτη το μεσημέρι - Εντοπίστηκε να επιπλέει στην επιφάνειαΝεκρός εντοπίστηκ...

Επεισόδια στο κέντρο του Ηρακλείου μεταξύ οπαδών Ολυμπιακού και ΑΕΚ

17 February, 2018

Ολυμπιακός και ΑΕΚ θα αναμετρηθούν σε λίγο στα «Δύο Αοράκια» (17:15), παρουσία μαθητών και αθλητών Ακαδημιών.Ωστόσο τα...

Θεσσαλονίκη: Διπλοπαρκαρισμένο «μπλόκαρε» για 15 λεπτά την κυκλοφορία στο κέντρο της πόλης

17 February, 2018

«Ερμού με Αγίας Σοφίας. Αναμονή αστικού λεωφορείου τουλάχιστον 15’ και ο οδηγός ακόμα να εμφανιστεί«» έγραψε πολίτης που...

Παπαδημητρίου: Δεν θα γίνει κανένας πλειστηριασμός λαϊκής κατοικίας

17 February, 2018

«Δεν θα επιτρέψουμε στους στρατηγικούς κακοπληρωτές να επωφελούνται εις βάρος των έντιμων νοικοκυριών», τονίζει ο υπουργ...

Χωρίς τέσσερις ο Παναιτωλικός

17 February, 2018

Ολοκληρώθηκε η προετοιμασία του Παναιτωλικού για τον εκτός έδρας αγώνα με τον Λεβαδειακό με τον Τραϊανό Δέλλα να καταστρ...

Τρίκαλα: Τέσσερις νεαροί έκαψαν το μοτοποδήλατο αστυνομικού

17 February, 2018

Οι νεαροί είχαν βάλει φωτιά τον Αύγουστο καταστρέφοντας το δίκυκλο και προκαλώντας μικρές υλικές ζημιές στον εξωτερικό χ...

Διαψεύδει η Τουρκία χρήση χημικών στο Αφρίν

17 February, 2018

Αβάσιμες κατηγορίες χαρακτηρίζει τουρκική διπλωματική πηγή τις καταγγελίες ότι οι τουρκικές δυνάμεις διέπραξαν επίθεση μ...

Νέες φωτογραφίες από τις ζημιές που προκάλεσε το τουρκικό πλοίο στο «Γαύδος»

17 February, 2018

Δείτε τα δύο βίντεο που καταγράφουν τον εμβολισμό του «Γαύδος» από την τουρκική ακταιωρό στα Ίμια Νέες εικόνες στις οποί...

Τσιγκρίνσκι: Προτεραιότητα ο τίτλος

17 February, 2018

Ο Τσιγκρίνσκι, που δεν αγωνίστηκε την Πέμπτη απέναντι στην Ντιναμό, μίλησε στην ουκρανική ιστοσελίδα Zbirna, όπου ανέφερ...

Συνελήφθη χειρουργός σε δημόσιο νοσοκομείο της Αττικής για «φακελάκι»

17 February, 2018

Άμεσα αστυνομικοί της Διεύθυνσης Εσωτερικών Υποθέσεων, που επιτηρούσαν διακριτικά το χώρο, επενέβησαν και συνέλαβαν τον ...

Έμερι: Στο δεύτερο ματς με τη Ρεάλ θέλω τον ίδιο διαιτητή και να σφυρίξει υπέρ μας

17 February, 2018

Η Παρί Σεν Ζερμέν ακόμα φωνάζει για τις διαιτητικές αποφάσεις του αγώνα της Τετάρτης με τη Ρεάλ Μαδρίτης.Ο Έμερι, μετά τ...

Νωρίς ακόμα για Σύνοδο Κορυφής Βόρειας και Νότιας Κορέας

17 February, 2018

Πρόωρη χαρακτήρισε ο πρόεδρος της Νότιας Κορέας Μουν Τζάε-ιν τη συζήτηση για μια σύνοδο κορυφής με τη Βόρεια Κορέα, αν κ...

«Οι τουρκικές διεκδικήσεις δείχνουν επεκτατικές βλέψεις» λέει ο ελληνοκύπριος διαπραγματευτής

17 February, 2018

Ο ελληνοκύπριος διαπραγματευτής Ανδρέας Μαυρογιάννης επισημαίνει ότι οι διεκδικήσεις της Τουρκίας σε θαλάσσιες ζώνες της...

Ναύπλιο: Γιαουρτομαχίες στο παιχνίδι του κρυμμένου θησαυρού

17 February, 2018

Τσουβαλοδρομίες και βουτιές σε... γιαούρτια και αφρό για όσους μετείχαν στο παιχνίδι του κρυμμένου θησαυρού στο ΝαύπλιοΤ...

Διπλωματικό ζήτημα ο τουρκικός αποκλεισμός στην κυπριακή ΑΟΖ

17 February, 2018

Παραμένουν για πολλοστή ημέρα τα τουρκικά πολεμικά πλοία στην κυπριακή ΑΟΖ, παρεμποδίζοντας το γεωτρύπανο της ΕΝΙ να προ...