Brookings Institution: To swap or not to swap? Greece issues 5 new bonds


By Theodore Pelagidis/Nonresident Senior Fellow – Global Economy and Development

On November 28, Greece finally swapped its so-called private sector involvement (PSI) bonds, which had a face value of 29.6 billion euros (but only 20 billion euros of current secondary market value), with five new bonds. The maturities for these new bonds are spread


By Theodore Pelagidis/Nonresident Senior Fellow – Global Economy and Development

On November 28, Greece finally swapped its so-called private sector involvement (PSI) bonds, which had a face value of 29.6 billion euros (but only 20 billion euros of current secondary market value), with five new bonds. The maturities for these new bonds are spread over 2023-2042 and have variable coupons, or yields, ranging from 3.5 percent to 4.2 percent. Reuters cited a government official as saying that, as of November 29, the take up reached 86 percent of bondholders.

The PSI bonds, which had a principal of only 1.5 billion euros, were projected to add illiquidity in the Greek Government Bond (GGB) secondary market. The five new issues (which have maturities of five to 25 years) take the place of the PSI bonds, allowing for a decent yield curve that will facilitate Greece’s goal of returning to the market next August. The August 2018 deadline matters because it is when the third bailout program ends, after which the country has to fund itself by the market.

The swap, publicized since November 15, had the approval from the IMF, the European Stability Mechanism (EMS), and the European Central Bank.

This is a sort of riskless rearrangement of almost 30 billion euros in GGB maturities, seemingly supported by the market. However, as with any exchange, it entails a “buy and a sell side,” with diverse interests. Through all of this, the question remains, is this a necessary action that prepares Greece to exit to the primary markets next August? Before being 100-percent positive, we need some answers.

As for the PSI bonds, 1.5 billion euros per issue is quite large and does not seem to impact yields, for example in the case of Cyprus. As detailed below, Cyprus has issuances of less than 1 billion euros each that are non-investment grade, and the European Central Bank is not buying them.

Figure 1: Cyprus’ bonds coupons and maturitiesimage

This is because long-term bond investors have appetites for credit and duration and are less concerned with individual issue size. Normal investors have plenty of liquidity if needed. Even the largest positions can be bought and sold over a matter of weeks. Long-term investors are “buy and hold” investors who want stability. The real investors examine economic exposure and duration to calculate public financial management stability. Short-term trading issues are for hedge funds.

A close look at Gross Financial Needs (GFN) as they pertain to both the current bonds as well as the proposed bonds in relation to Greece’s projected gross domestic product is illuminating.

Figure 2: GGB swap GFN comparisonimage

The swap is supposed to normalize periodically maturities; however, PSI bonds maturities seem to be perfectly smoothed, while proposed maturities entail spikes that increase abruptly in 2027, 2032, 2037, and 2042 by on average 2 percent for each year (see Figure 2 above).

Going from low, smooth annual GFNs to higher gross financing may lead to uncertainty and, potentially, increase financial risk in the future. On the contrary, PSI bonds offered a wider range of maturities periodically. This allowed investors to buy the bond that fits their maturity schedule preference. The swap may exclude investors seeking more year-on-year flexibility.

Estimates state that the exchange is net present value (NPV) positive for the existing bondholders, incentivizing them to offer their PSI bonds to the exchange. NPV gains should be around 1.4 percent for the whole period, larger in the long-end of the PSI maturity period of 2037-2042. But, it is emphasized that the NPV gains is a small buffer only to incentivize investors. As to how the new bonds will be trading after the exchange, it remains to be seen.

So, let’s wait and see whether benefits from the proposed swap will outweigh potential risks during a critical period when the Greek economy needs stability and a speedy recovery.

Source: Brookings Institution

back to top


Οι Χαΐνηδες στο Σταυρό του Νότου Plus

23 January, 2018

Σ’ ένα ταξίδι που διαπ&lam...

Σκουρλέτης: Θα έλεγα στους ΑΝΕΛ να είναι προσεκτικοί στις κινήσεις τους

23 January, 2018

«Ο κ. Καμμένος εκφράζει τη θέση του κόμματος του, όχι την κυβερνητική θέση» στο Σκοπιανό, δήλωσε σήμερα σε συνέντευξή το...

Με ελικόπτερα η παγκόσμια ελίτ στο Νταβός που «θάφτηκε» στο χιόνι

23 January, 2018

Με το χιόνι να ξεπερνάει τα 1,75 μέτρα  το Νταβός υποδέχεται σήμερα και έως τις 26 Ιανουαρίου το 48ο Παγκόσμιο Οικονομικ...

Η Coca Cola στοχεύει στην ανακύκλωση του 100% των μπουκαλιών της

23 January, 2018

Η Coca Cola ανακοίνωσε την Παρασκευή 19 Ιανουαρίου ότι αναδιαμορφώνει ουσιαστικά τη συνολική της προσέγγιση για τη συσκε...

Τι θα συζητήσει η παγκόσμια ελίτ στο χιονισμένο Νταβός

23 January, 2018

Με μια «λευκή κουβέρτα» που σχηματίζει το χιόνι ύψους πάνω από 1,75 μέτρα που άρχισε να πέφτει απροειδοποίητα από τη Δευ...

Κοζάνη: Φύλαγε στο σπίτι του το καλάσνικοφ του φίλου του

23 January, 2018

Αιφνιδιαστική έρευνα στο σπίτι 34χρονουΣτο μικροσκόπιο της Αστυνομίας έχει μπει η δραστηριότητα δυο Ελλήνων από περιοχή ...

Πάνω από τις 860 μονάδες το Χρηματιστήριο

23 January, 2018

Η αγορά διατηρεί το θετικό momentum της, στο άνοιγμα της σημερινής συνεδρίασης, διασπώντας ανοδικά τα επίπεδα των 860 μο...

Έκθεση του Κωνσταντίνου Λαδιανού στη γκαλερί CAN

23 January, 2018

Στη νέα του ατομική έκ&t...

Ζάκυνθος: Καφενείο έκρυβε υπολογιστή με «φρουτάκια»

23 January, 2018

Στο πλαίσιο του ελέγχου συνελήφθησαν δύο ημεδαποί, ο 60χρονος ιδιοκτήτης του καταστήματος καθώς και ένας 52χρονος θαμώνα...

«Συγγνώμη» της Intel για τις ελαττωματικές διορθώσεις

23 January, 2018

Ελαττωματικά είναι τ&alph...

Ένα απίστευτο θέαμα: Η νύχτα έγινε μέρα στη Σύρο - «Έλαμψε» το νησί από το Blue Star Naxos

23 January, 2018

Για μια στιγμή η νύχτα έγινε μέρα «αποτυπώνοντας» έτσι ένα σπάνιο στιγμιότυπο της αμφιθεατρικής ομορφιάς του νησιού λόγω...

Μπόλαρης στο ΘΕΜΑ 104,6: «Όχι» στο «Βόρεια Μακεδονία», αυτό προϋποθέτει και «Νότια»

23 January, 2018

«Όχι» και στο «Βαρντάρσκα» - Να ανακοινωθούν οι διαπραγματεύσεις, είπε ο βουλευτής του ΣΥΡΙΖΑ και παραδέχθηκε ότι στην Θ...

Αλλαγές για κατοικίδια και αδέσποτα φέρνει νέος νόμος

23 January, 2018

Μεταξύ άλλων θα αυστηροποιηθεί το πλαίσιο σήμανσης και καταγραφής δεσποζόμενων και αδέσποτων προκειμένου να περιοριστούν...

Χίος: Παραιτήθηκε ο διευθυντής του Κέντρου Ταυτοποίησης στη ΒΙΑΛ

23 January, 2018

Σύμφωνα με πληροφορίες, κατήγγειλε σοβαρές πιέσεις σε βάρος του από τοπικούς παράγοντες Την παραίτηση του υπέβαλε, σύμφω...

Ιεράπετρα: Αλβανοί ξάφρισαν ηλικιωμένη για την οποία δούλευαν, ενώ εκείνη ήταν στο νοσοκομείο

23 January, 2018

Όταν η 76χρονη επέστρεψε από το νοσοκομείο, διαπίστωσε εμβρόντητη ότι οι οικονομίες της ύψους 1.600 ευρώ είχαν κάνει φτε...