Brookings Institution: To swap or not to swap? Greece issues 5 new bonds

image

By Theodore Pelagidis/Nonresident Senior Fellow – Global Economy and Development

On November 28, Greece finally swapped its so-called private sector involvement (PSI) bonds, which had a face value of 29.6 billion euros (but only 20 billion euros of current secondary market value), with five new bonds. The maturities for these new bonds are spread

...
image

By Theodore Pelagidis/Nonresident Senior Fellow – Global Economy and Development

On November 28, Greece finally swapped its so-called private sector involvement (PSI) bonds, which had a face value of 29.6 billion euros (but only 20 billion euros of current secondary market value), with five new bonds. The maturities for these new bonds are spread over 2023-2042 and have variable coupons, or yields, ranging from 3.5 percent to 4.2 percent. Reuters cited a government official as saying that, as of November 29, the take up reached 86 percent of bondholders.

The PSI bonds, which had a principal of only 1.5 billion euros, were projected to add illiquidity in the Greek Government Bond (GGB) secondary market. The five new issues (which have maturities of five to 25 years) take the place of the PSI bonds, allowing for a decent yield curve that will facilitate Greece’s goal of returning to the market next August. The August 2018 deadline matters because it is when the third bailout program ends, after which the country has to fund itself by the market.

The swap, publicized since November 15, had the approval from the IMF, the European Stability Mechanism (EMS), and the European Central Bank.

This is a sort of riskless rearrangement of almost 30 billion euros in GGB maturities, seemingly supported by the market. However, as with any exchange, it entails a “buy and a sell side,” with diverse interests. Through all of this, the question remains, is this a necessary action that prepares Greece to exit to the primary markets next August? Before being 100-percent positive, we need some answers.

As for the PSI bonds, 1.5 billion euros per issue is quite large and does not seem to impact yields, for example in the case of Cyprus. As detailed below, Cyprus has issuances of less than 1 billion euros each that are non-investment grade, and the European Central Bank is not buying them.

Figure 1: Cyprus’ bonds coupons and maturitiesimage

This is because long-term bond investors have appetites for credit and duration and are less concerned with individual issue size. Normal investors have plenty of liquidity if needed. Even the largest positions can be bought and sold over a matter of weeks. Long-term investors are “buy and hold” investors who want stability. The real investors examine economic exposure and duration to calculate public financial management stability. Short-term trading issues are for hedge funds.

A close look at Gross Financial Needs (GFN) as they pertain to both the current bonds as well as the proposed bonds in relation to Greece’s projected gross domestic product is illuminating.

Figure 2: GGB swap GFN comparisonimage

The swap is supposed to normalize periodically maturities; however, PSI bonds maturities seem to be perfectly smoothed, while proposed maturities entail spikes that increase abruptly in 2027, 2032, 2037, and 2042 by on average 2 percent for each year (see Figure 2 above).

Going from low, smooth annual GFNs to higher gross financing may lead to uncertainty and, potentially, increase financial risk in the future. On the contrary, PSI bonds offered a wider range of maturities periodically. This allowed investors to buy the bond that fits their maturity schedule preference. The swap may exclude investors seeking more year-on-year flexibility.

Estimates state that the exchange is net present value (NPV) positive for the existing bondholders, incentivizing them to offer their PSI bonds to the exchange. NPV gains should be around 1.4 percent for the whole period, larger in the long-end of the PSI maturity period of 2037-2042. But, it is emphasized that the NPV gains is a small buffer only to incentivize investors. As to how the new bonds will be trading after the exchange, it remains to be seen.

So, let’s wait and see whether benefits from the proposed swap will outweigh potential risks during a critical period when the Greek economy needs stability and a speedy recovery.

Source: Brookings Institution

back to top

ΔΙΑΒΑΣΤΕ ΑΚΟΜΑ

Χωρίς προβλήματα στη Μαδρίτη ο Παναθηναϊκός

22 April, 2018

Στον Παναθηναϊκό έχουν αφήσει πίσω τους την ήττα στο Game 2 κόντρα τη Ρεάλ και άπαντες είναι... παρόντες και έτοιμοι για...

Τραμπ: Η πυρηνική κρίση στη Βόρεια Κορέα απέχει πολύ από τον τερματισμό της

22 April, 2018

Ο Αμερικανός πρόεδρος Ντόναλντ Τραμπ δήλωσε σήμερα ότι η πυρηνική κρίση στη Βόρεια Κορέα «απέχει πολύ από τον τερματισμό...

«Ρουβίκωνας»: Επίθεση με μπογιές στη γαλλική πρεσβεία... απέναντι από τη Βουλή!

22 April, 2018

Ανενόχλητα τα μέλη της ομάδας, «χτύπησαν» στο θεωρητικά πιο φρουρούμενο μέρος της Αθήνας - Σε σχετική ανάρτηση σε ιστοσε...

Ανοίγει ξανά το Μον Σεν Μισέλ στη Γαλλία

22 April, 2018

Οι γαλλικές αρχές ανακοίνωσαν ότι θα ανοίξουν εκ νέου το Μον Σεν Μισέλ σήμερα αφού προχώρησαν σε λήξη του συναγερμού που...

Ικανοποίηση για την νέα δήλωση Αλαφούζου

22 April, 2018

Η πλευρά του Παιρόι Πιενγκπονσάντ έμεινε απόλυτα ευχαριστημένη με την νέα τοποθέτηση του μεγαλομετόχου της ΠΑΕ και μέσα ...

Χτύπησαν και λήστεψαν άνδρα σε χωριό της Τρίπολης

22 April, 2018

 Οι κακοποιοί ανακάλυψαν τα χρήματα που φύλαγε για ώρα ανάγκης, τα άρπαξαν και έγιναν καπνός ...

Στους τέσσερις οι νεκροί από την επίθεση στο Τενεσί

22 April, 2018

Ένας άνδρας, φορώντας μόνο ένα πράσινο τζάκετ, πυροβόλησε και σκότωσε τουλάχιστον τέσσερις ανθρώπους και τραυμάτισε τουλ...

Χωρίς απάντηση -ακόμα- από την κυβέρνηση η πρόκληση Ερντογάν για «ανταλλαγή»

22 April, 2018

Αντιδράσεις προκάλεσε στην ελληνική πολιτειακή και πολιτική ηγεσία η προκλητική δήλωση του...

Το Ισλαμικό Κράτος πίσω από την αιματηρή επίθεση στην Καμπούλ

22 April, 2018

Τουλάχιστον 48 είναι οι νεκροί από την επίθεση αυτοκτονίας σε κέντρο καταγραφής ψηφοφόρων της πρωτεύουσας του Αφγανιστάν...

Άνδρας άνοιξε πυρ και σκότωσε τρία άτομα στο Νάσβιλ

22 April, 2018

Ένας άνδρας, φορώντας μόνο ένα πράσινο τζάκετ, πυροβόλησε και σκότωσε τρεις ανθρώπους και τραυμάτισε τέσσερις ακόμα σε έ...

Νέα ανακοίνωση Αλαφούζου για την προσφορά της Pan Asia Investments

22 April, 2018

Με δημόσια θέση ο Γιάννης Αλαφούζος τόνισε ότι αποδέχεται την προσφορά της Pan Asia Investments για τον Παναθηναϊκό, χωρ...

Θεσσαλονίκη: Είχαν κάνει «οικογενειακή επιχείρηση»... τη διακίνηση λαθραίων τσιγάρων

22 April, 2018

Οι αστυνομικοί, έπειτα από έρευνα συνέλαβαν τον 62χρονο πατέρα, την 63χρονη μητέρα, την 37χρονη κόρη και τον 47χρονο σύζ...

Η αγκαλιά του Μέσι στον Ινιέστα

22 April, 2018

Ο Αντρές Ινιέστα έκανε το 4-0 για την Μπαρτσελόνα επί της Σεβίλλης στον τελικό του Κυπέλλου, που πιθανότατα θα είναι και...

Διπλό έγκλημα στην Κύπρο: Πρώτα η συλλογή όλων των στοιχείων και μετά η κατάθεση του 15χρονου

22 April, 2018

Όπως ανέφεραν στο protothema.gr αστυνομικές πηγές, πριν ληφθεί κατάθεση από τον 15χρονο, θα πρέπει να έχει συγκεντρωθεί ...

ΑΥΤΟΚΙΝΗΣΗ

CELEBNEWS.GR

oikonomia.gr

CARSNEWS

FIBERNews.GR