Brookings Institution: To swap or not to swap? Greece issues 5 new bonds


By Theodore Pelagidis/Nonresident Senior Fellow – Global Economy and Development

On November 28, Greece finally swapped its so-called private sector involvement (PSI) bonds, which had a face value of 29.6 billion euros (but only 20 billion euros of current secondary market value), with five new bonds. The maturities for these new bonds are spread


By Theodore Pelagidis/Nonresident Senior Fellow – Global Economy and Development

On November 28, Greece finally swapped its so-called private sector involvement (PSI) bonds, which had a face value of 29.6 billion euros (but only 20 billion euros of current secondary market value), with five new bonds. The maturities for these new bonds are spread over 2023-2042 and have variable coupons, or yields, ranging from 3.5 percent to 4.2 percent. Reuters cited a government official as saying that, as of November 29, the take up reached 86 percent of bondholders.

The PSI bonds, which had a principal of only 1.5 billion euros, were projected to add illiquidity in the Greek Government Bond (GGB) secondary market. The five new issues (which have maturities of five to 25 years) take the place of the PSI bonds, allowing for a decent yield curve that will facilitate Greece’s goal of returning to the market next August. The August 2018 deadline matters because it is when the third bailout program ends, after which the country has to fund itself by the market.

The swap, publicized since November 15, had the approval from the IMF, the European Stability Mechanism (EMS), and the European Central Bank.

This is a sort of riskless rearrangement of almost 30 billion euros in GGB maturities, seemingly supported by the market. However, as with any exchange, it entails a “buy and a sell side,” with diverse interests. Through all of this, the question remains, is this a necessary action that prepares Greece to exit to the primary markets next August? Before being 100-percent positive, we need some answers.

As for the PSI bonds, 1.5 billion euros per issue is quite large and does not seem to impact yields, for example in the case of Cyprus. As detailed below, Cyprus has issuances of less than 1 billion euros each that are non-investment grade, and the European Central Bank is not buying them.

Figure 1: Cyprus’ bonds coupons and maturitiesimage

This is because long-term bond investors have appetites for credit and duration and are less concerned with individual issue size. Normal investors have plenty of liquidity if needed. Even the largest positions can be bought and sold over a matter of weeks. Long-term investors are “buy and hold” investors who want stability. The real investors examine economic exposure and duration to calculate public financial management stability. Short-term trading issues are for hedge funds.

A close look at Gross Financial Needs (GFN) as they pertain to both the current bonds as well as the proposed bonds in relation to Greece’s projected gross domestic product is illuminating.

Figure 2: GGB swap GFN comparisonimage

The swap is supposed to normalize periodically maturities; however, PSI bonds maturities seem to be perfectly smoothed, while proposed maturities entail spikes that increase abruptly in 2027, 2032, 2037, and 2042 by on average 2 percent for each year (see Figure 2 above).

Going from low, smooth annual GFNs to higher gross financing may lead to uncertainty and, potentially, increase financial risk in the future. On the contrary, PSI bonds offered a wider range of maturities periodically. This allowed investors to buy the bond that fits their maturity schedule preference. The swap may exclude investors seeking more year-on-year flexibility.

Estimates state that the exchange is net present value (NPV) positive for the existing bondholders, incentivizing them to offer their PSI bonds to the exchange. NPV gains should be around 1.4 percent for the whole period, larger in the long-end of the PSI maturity period of 2037-2042. But, it is emphasized that the NPV gains is a small buffer only to incentivize investors. As to how the new bonds will be trading after the exchange, it remains to be seen.

So, let’s wait and see whether benefits from the proposed swap will outweigh potential risks during a critical period when the Greek economy needs stability and a speedy recovery.

Source: Brookings Institution

back to top


Οι καρφίτσες της βασίλισσας, ο Τραμπ και τα… κρυφά μηνύματα

18 July, 2018

Τις τρεις ημέρες της επίσκεψης του προέδρου των ΗΠΑ Ντόναλντ Τραμπ στη Βρετανία, η βασίλισσα εθεάθη να φορά τρεις καρφίτ...

Τεράστιες οι δαπάνες των ΗΠΑ για την πρεσβεία στην Ιερουσαλήμ

18 July, 2018

Η απόφαση των ΗΠΑ να μεταφέρουν την πρεσβεία τους στο Ισραήλ από το Τελ Αβίβ στην Ιερουσαλήμ προκάλεσε τεράστιες αντιδρά...

Αναστάτωση στο αεροδρόμιο Χίθροου του Λονδίνου

18 July, 2018

Το Διεθνές Αεροδρόμιο Χίθροου του Λονδίνου ανακοίνωσε σήμερα ότι επανήλθαν οι λειτουργίες του αεροδρομίου έπειτα από μια...

Κλοπ: Όσοι κατακρίνουν Εζίλ και Γκίντογκαν να το βουλώσουν

18 July, 2018

Μεγάλος θόρυβος προκλήθηκε στη Γερμανία από τη φωτογραφία των Μεζούτ Εζίλ και Ιλκάι Γκίντογκαν με τον Τούρκο πρόεδρο, Ρε...

Πυρκαγιά σε δασική έκταση στην Ηλεία

18 July, 2018

 Για την κατάσβεση επιστρατεύτηκαν 20 πυροσβέστες με 10 οχήματα και ένα πεζοπόρο τμήμα, καθώς και ένα ελικόπτερο ...

Η επεισοδιακή πρώτη μέρα στη δουλειά συνδυάστηκε με ένα απίστευτο δώρο

18 July, 2018

Η πρώτη μέρα στη δουλειά είναι πάντα πολύ σημαντική. Θες να είσαι τυπικός και σωστός καθώς δεν θες με το καλημέρα να δώσ...

Μετεγκατάσταση στο πρώην Νοσοκομείο Πατησίων για το Κέντρο Υγείας της Δροσοπούλου

18 July, 2018

Το πρώην Γενικό Νοσοκομείο Πατησίων βρίσκεται κοντά στον σταθμό ΗΣΑΠ Άνω Πατησίων, σε μία μια από τις πιο πυκνοκατοικημέ...

Ιδρύεται η δικαστική αστυνομία: Αυτές θα είναι οι αρμοδιότητές της

18 July, 2018

Το νομοσχέδιο για την ίδρυση Δικαστικής Αστυνομίας αναρτήθηκε σήμερα σε δημόσια διαβούλευσ...

Πλοίο μεταφέρει μία επιζήσασα και δύο σορούς στην Ισπανία

18 July, 2018

Μια φιλανθρωπική οργάνωση διάσωσης ανθρώπων στη θάλασσα μεταφέρει μία επιζήσασα και τις σορούς δύο μεταναστών που εντοπί...

Η βόλτα στη θάλασσα με σκάφος αποδείχθηκε μοιραία

18 July, 2018

Μοιραία ήταν για μια Κύπρια η βόλτα στη θάλασσα με σκάφος. Το σκάφος ανατράπηκε στη θαλάσσια περιοχή της Επαρχίας Αμμοχώ...

Πρωτόκολλο συνεργασίας Τράπεζας Πειραιώς – Enterprise Greece

18 July, 2018

Πρωτόκολλο Συνεργασίας υπέγραψαν σήμερα, 18 Ιουλίου 2018, ο Διευθύνων Σύμβουλος της Τράπεζας Πειραιώς, Χρήστος Μεγάλου κ...

Κεφαλονιά: Νύφη πήγε στο γάμο της με... καραμπίνα!

18 July, 2018

Γνωστή για τις επιδόσεις της στο κυνήγι παντρεύτηκε τον εκλεκτό της καρδιάς της Αποστόλη σε μια ιδιαίτερη και εντυπωσιακ...

LG AegeanBall Festival, η απόλυτη μπασκετική εμπειρία με τον ΟΠΑΠ

18 July, 2018

Για δεύτερη συνεχόμενη χρονιά ο ΟΠΑΠ υποστήριξε ως Μεγάλος Χορηγός το μεγαλύτερο 3on3 τουρνουά μπάσκετ της χώρας, το LG ...

Οι Αχαρνής του Αριστοφάνη έρχονται στο Ηρώδειο

18 July, 2018

Αθήνα 425 πχ., έκτη χρονιά τ&omicro...

Απεργία στο σιδηρόδρομο στις 25 και 26 Ιουλίου

18 July, 2018

Η απεργία προκηρύχθηκε από την Πανελλήνια Ομοσπονδία Σιδηροδρομικών – Διεκδικούν Συλλογικές Συμβάσεις Εργασίας  ...

Γαϊδουράκι χρησιμοποιήθηκε σε πολιτικό σκετς και βασανίστηκε άγρια

18 July, 2018

Ένα γαϊδουράκι βρέθηκε άγρια βασανισμένο καθώς το είχαν χτυπήσει ανηλεώς και το είχαν χρησιμοποιήσει για πολιτικούς σκοπ...