Brookings Institution: To swap or not to swap? Greece issues 5 new bonds


By Theodore Pelagidis/Nonresident Senior Fellow – Global Economy and Development

On November 28, Greece finally swapped its so-called private sector involvement (PSI) bonds, which had a face value of 29.6 billion euros (but only 20 billion euros of current secondary market value), with five new bonds. The maturities for these new bonds are spread


By Theodore Pelagidis/Nonresident Senior Fellow – Global Economy and Development

On November 28, Greece finally swapped its so-called private sector involvement (PSI) bonds, which had a face value of 29.6 billion euros (but only 20 billion euros of current secondary market value), with five new bonds. The maturities for these new bonds are spread over 2023-2042 and have variable coupons, or yields, ranging from 3.5 percent to 4.2 percent. Reuters cited a government official as saying that, as of November 29, the take up reached 86 percent of bondholders.

The PSI bonds, which had a principal of only 1.5 billion euros, were projected to add illiquidity in the Greek Government Bond (GGB) secondary market. The five new issues (which have maturities of five to 25 years) take the place of the PSI bonds, allowing for a decent yield curve that will facilitate Greece’s goal of returning to the market next August. The August 2018 deadline matters because it is when the third bailout program ends, after which the country has to fund itself by the market.

The swap, publicized since November 15, had the approval from the IMF, the European Stability Mechanism (EMS), and the European Central Bank.

This is a sort of riskless rearrangement of almost 30 billion euros in GGB maturities, seemingly supported by the market. However, as with any exchange, it entails a “buy and a sell side,” with diverse interests. Through all of this, the question remains, is this a necessary action that prepares Greece to exit to the primary markets next August? Before being 100-percent positive, we need some answers.

As for the PSI bonds, 1.5 billion euros per issue is quite large and does not seem to impact yields, for example in the case of Cyprus. As detailed below, Cyprus has issuances of less than 1 billion euros each that are non-investment grade, and the European Central Bank is not buying them.

Figure 1: Cyprus’ bonds coupons and maturitiesimage

This is because long-term bond investors have appetites for credit and duration and are less concerned with individual issue size. Normal investors have plenty of liquidity if needed. Even the largest positions can be bought and sold over a matter of weeks. Long-term investors are “buy and hold” investors who want stability. The real investors examine economic exposure and duration to calculate public financial management stability. Short-term trading issues are for hedge funds.

A close look at Gross Financial Needs (GFN) as they pertain to both the current bonds as well as the proposed bonds in relation to Greece’s projected gross domestic product is illuminating.

Figure 2: GGB swap GFN comparisonimage

The swap is supposed to normalize periodically maturities; however, PSI bonds maturities seem to be perfectly smoothed, while proposed maturities entail spikes that increase abruptly in 2027, 2032, 2037, and 2042 by on average 2 percent for each year (see Figure 2 above).

Going from low, smooth annual GFNs to higher gross financing may lead to uncertainty and, potentially, increase financial risk in the future. On the contrary, PSI bonds offered a wider range of maturities periodically. This allowed investors to buy the bond that fits their maturity schedule preference. The swap may exclude investors seeking more year-on-year flexibility.

Estimates state that the exchange is net present value (NPV) positive for the existing bondholders, incentivizing them to offer their PSI bonds to the exchange. NPV gains should be around 1.4 percent for the whole period, larger in the long-end of the PSI maturity period of 2037-2042. But, it is emphasized that the NPV gains is a small buffer only to incentivize investors. As to how the new bonds will be trading after the exchange, it remains to be seen.

So, let’s wait and see whether benefits from the proposed swap will outweigh potential risks during a critical period when the Greek economy needs stability and a speedy recovery.

Source: Brookings Institution

back to top


ΣΥΡΙΖΑ για το συλλαλητήριο: Τη συγκέντρωση καπηλεύτηκαν στοιχεία φανατισμού

21 January, 2018

Όπως επισημαίνεται στην ανακοίνωση η σημερινή κυβέρνηση επιθυμεί λύση με αίσθημα εθνικής ευθύνης μακριά από μικροκομματι...

Αστυνομικός τραυματίστηκε από επίθεση οπαδών στην Πάτρα

21 January, 2018

Αστυνομικές δυνάμεις είχαν παραταχθεί στην οδό Γούναρη, προκειμένου να αποτρέψουν τη συνάντηση οπαδών δύο ποδοσφαιρικών ...

Φωτορεπορτάζ: Δείτε χαρακτηριστικά στιγμιότυπα από το ογκώδες συλλαλητήριο της Θεσσαλονίκης

21 January, 2018

Πολίτες από αρκετές περιοχές της Ελλάδας, κυρίως της Μακεδονίας και της Θράκης, αλλά και βρακοφόροι από την Κρήτη, ταξίδ...

Βόλος: Έριχνε μπαλωθιές και τον έπιασαν πάνοπλο και με χασίς

21 January, 2018

Είχε πάνω του ολόκληρο οπλοστάσιο μαζί με ναρκωτικάΓια τυπικό έλεγχο σταμάτησαν οι αστυνομικοί της Ασφάλειας το Ι.Χ. αυτ...

ΠΑΣΟΚ: Κυβέρνηση και ΝΔ σπέρνουν θύελλες φανατισμού ζημιογόνες για τα εθνικά συμφέροντα

21 January, 2018

Κάνει λόγο ερασιτεχνικούς χειρισμούς της κυβέρνησης, ενώ  κατηγορεί και τη Νέα Δημοκρατία για διγλωσσίαΓια υπονόμευση τη...

Ο Κριστιάνο μάτωσε και ζήτησε κινητό για να δει το πρόσωπό του

21 January, 2018

Απίθανη κίνηση του Ρονάλντο, ο οποίος τραυματίστηκε στη φάση του γκολ και πήρε το τηλέφωνο του γιατρού, για να τσεκάρει ...

Μυτιλήνη: Νεαρός ταξίδευε με βαλίτσα γεμάτη λαθραία τσιγάρα

21 January, 2018

Ήταν προσεκτικά ταξινομημένα στο εσωτερικό της 499 πακέτα τσιγάρων διαφόρων εταιρειών, χωρίς την ειδική ετικέταΈβγαλε «λ...

Μητσοτάκης για το συλλαλητήριο: Μια διαμαρτυρία απέναντι σε μία κυβέρνηση που κινείται εν κρυπτώ

21 January, 2018

«Βαθιά αναξιόπιστος, ευθυνόφοβος και λαϊκιστής πολιτικός» απαντά το Μαξίμου«H εντυπωσιακή συμμετοχή στο συλλαλητήριο απο...

Υπουργείο Εξωτερικών: Δεν υπάρχει Έλληνας μεταξύ των θυμάτων στην Καμπούλ

21 January, 2018

Διαβεβαιώνει πως οι δύο Έλληνες πιλότοι που ήταν στην αφγανική πρωτεύουσα είναι σώοι και αβλαβείςΤο ελληνικό υπουργείο Ε...

Σπρέι πιπεριού κατά φιλοκούρδων διαδηλωτών στην Τουρκία

21 January, 2018

Η τουρκική αστυνομία έκανε χρήση σπρέι πιπεριού σήμερα προκειμένου να απωθήσει τους διαδηλωτές που είχαν κατακλύσει τους...

Συλλαλητήρια για τη Μακεδονία σε Λονδίνο και Μάντσεστερ

21 January, 2018

Στο Λονδίνο υπό βροχή συγκεντρώθηκαν περίπου 300 άτομα με σημαίες, απήγγειλαν τον εθνικό ύμνο και τραγούδησαν τραγούδια ...

Νικηφόρο πέρασμα του Ολυμπιακού από την Πάτρα

21 January, 2018

Δεύτερος στον πρώτο γύρο της κανονικής περιόδου είναι οριστικά ο Ολυμπιακός, μετά το νικηφόρο πέρασμα από την Πάτρα, 87-...

Ισόπαλοι ΠΑΣ Γιάννινα και Ατρόμητος σε ένα απίστευτο ματς

21 January, 2018

Απίστευτο ματς στους «Ζωσιμάδες» για τη 18η αγωνιστική της Super League, όπου ΠΑΣ Γιάννινα και Ατρόμητος αναδείχθηκαν ισ...

«Παίζουμε το καλύτερο ποδόσφαιρο στην Ελλάδα»

21 January, 2018

Έτοιμος να ανανεώσει με τον ΠΑΟΚ είναι ο Ρόμπερτ Μακ, επιθυμία που εξέφρασε και μετά το τέλος του αγώνα κόντρα στον Απόλ...

Διακοπή ρεύματος στο Παγκράτι

21 January, 2018

Η ηλεκτροδότηση έχει αποκατασταθεί στο μεγαλύτερο τμήμα της περιοχήςΔιακοπή ρεύματος σημειώθηκε το απόγευμα στο Παγκράτι...

Κοτζιάς - Μπουσάτι: Ουσιαστική πρόοδος στα διμερή ελληνοαλβανικά ζητήματα

21 January, 2018

Οι δύο πλευρές επανέλαβαν τη δέσμευσή τους να συνεχίσουν το διάλογο σε όλα τα επίπεδα τους επόμενους μήνες - Στις Βρυξέλ...

Απεργία στον ΟΛΘ στις 25 Ιανουαρίου

21 January, 2018

Η κινητοποίηση γίνεται με αφορμή την μεταφορά της σύγκλισης της Εκτακτης Γενικής Συνέλευσης του ΟΛΘ στην ΑθήναΑγωνιστικέ...

«Ναι» από το SPD για διαπραγματεύσεις για «μεγάλο» συνασπισμό

21 January, 2018

Με ψήφους 362 υπέρ και 279 κατά επί συνόλου 642 το έκτακτο Συνέδριο του Σοσιαλδημοκρατικού Κόμματος (SPD) ενέκρινε στη Β...