Brookings Institution: To swap or not to swap? Greece issues 5 new bonds

image

By Theodore Pelagidis/Nonresident Senior Fellow – Global Economy and Development

On November 28, Greece finally swapped its so-called private sector involvement (PSI) bonds, which had a face value of 29.6 billion euros (but only 20 billion euros of current secondary market value), with five new bonds. The maturities for these new bonds are spread

...
image

By Theodore Pelagidis/Nonresident Senior Fellow – Global Economy and Development

On November 28, Greece finally swapped its so-called private sector involvement (PSI) bonds, which had a face value of 29.6 billion euros (but only 20 billion euros of current secondary market value), with five new bonds. The maturities for these new bonds are spread over 2023-2042 and have variable coupons, or yields, ranging from 3.5 percent to 4.2 percent. Reuters cited a government official as saying that, as of November 29, the take up reached 86 percent of bondholders.

The PSI bonds, which had a principal of only 1.5 billion euros, were projected to add illiquidity in the Greek Government Bond (GGB) secondary market. The five new issues (which have maturities of five to 25 years) take the place of the PSI bonds, allowing for a decent yield curve that will facilitate Greece’s goal of returning to the market next August. The August 2018 deadline matters because it is when the third bailout program ends, after which the country has to fund itself by the market.

The swap, publicized since November 15, had the approval from the IMF, the European Stability Mechanism (EMS), and the European Central Bank.

This is a sort of riskless rearrangement of almost 30 billion euros in GGB maturities, seemingly supported by the market. However, as with any exchange, it entails a “buy and a sell side,” with diverse interests. Through all of this, the question remains, is this a necessary action that prepares Greece to exit to the primary markets next August? Before being 100-percent positive, we need some answers.

As for the PSI bonds, 1.5 billion euros per issue is quite large and does not seem to impact yields, for example in the case of Cyprus. As detailed below, Cyprus has issuances of less than 1 billion euros each that are non-investment grade, and the European Central Bank is not buying them.

Figure 1: Cyprus’ bonds coupons and maturitiesimage

This is because long-term bond investors have appetites for credit and duration and are less concerned with individual issue size. Normal investors have plenty of liquidity if needed. Even the largest positions can be bought and sold over a matter of weeks. Long-term investors are “buy and hold” investors who want stability. The real investors examine economic exposure and duration to calculate public financial management stability. Short-term trading issues are for hedge funds.

A close look at Gross Financial Needs (GFN) as they pertain to both the current bonds as well as the proposed bonds in relation to Greece’s projected gross domestic product is illuminating.

Figure 2: GGB swap GFN comparisonimage

The swap is supposed to normalize periodically maturities; however, PSI bonds maturities seem to be perfectly smoothed, while proposed maturities entail spikes that increase abruptly in 2027, 2032, 2037, and 2042 by on average 2 percent for each year (see Figure 2 above).

Going from low, smooth annual GFNs to higher gross financing may lead to uncertainty and, potentially, increase financial risk in the future. On the contrary, PSI bonds offered a wider range of maturities periodically. This allowed investors to buy the bond that fits their maturity schedule preference. The swap may exclude investors seeking more year-on-year flexibility.

Estimates state that the exchange is net present value (NPV) positive for the existing bondholders, incentivizing them to offer their PSI bonds to the exchange. NPV gains should be around 1.4 percent for the whole period, larger in the long-end of the PSI maturity period of 2037-2042. But, it is emphasized that the NPV gains is a small buffer only to incentivize investors. As to how the new bonds will be trading after the exchange, it remains to be seen.

So, let’s wait and see whether benefits from the proposed swap will outweigh potential risks during a critical period when the Greek economy needs stability and a speedy recovery.

Source: Brookings Institution

back to top

ΔΙΑΒΑΣΤΕ ΑΚΟΜΑ

Στους 13 οι νεκροί από την έκρηξη σε τεχνικό λύκειο στην Κριμαία

17 October, 2018

Έρευνα για «τρομοκρατική ενέργεια» ξεκίνησε σήμερα μετά την έκρηξη ενός «άγνωστου μηχανισμού» σε τεχνικό λύκειο στην Κρι...

Οι οκτώ ευρωπαϊκές χώρες της άτυπης λέσχης οικονομικών «γερακιών»

17 October, 2018

Στους κόλπους της Ευρωπαϊκής Ένωσης, στο περιθώριο του Eurogroup, του Ecofin και των συναντήσεων των υπουργών Οικονομικώ...

Χαμηλότερος από τις προβλέψεις ο ρυθμός ανάπτυξης της τουρκικής οικονομίας

17 October, 2018

Χαμηλότερη αναμένεται να είναι η ανάπτυξη της τουρκικής οικονομίας από τις ήδη πτωτικά αναθεωρημένες προβλέψεις της κυβέ...

Επενδύσεις για το 5G σχεδιάζει η WIND

17 October, 2018

Ο Αντώνης Τζωρτζακάκης, Chief Strategy Officer της WIND Ελλάς, υποστήριξε ότι «Η εποχή του 5G δεν ορίζεται ως ακόμα μια ...

Αυξήθηκε 1,3% το ποσοστό απασχόλησης στην Ελλάδα

17 October, 2018

Αύξηση σημείωσε το ποσοστό απασχόλησης στην Ελλάδα - το ποσοστό των ατόμων ηλικίας 15-64 ετών που εργάζονται - στο δεύτε...

Η 8η μέρα – Nicci French

17 October, 2018

Σε μια λεωφόρο του Βό...

Έρευνα για απειλές και άσκηση βίας άρχισε η εισαγγελία του Παρισιού

17 October, 2018

Έρευνα για «απειλές ή πράξεις εκφοβισμού εναντίον της δικαστικής αρχής» και για «άσκηση βίας σε φορείς δημόσιας εξουσίας...

«Ο Πρίγκιπας της Σαουδικής Αραβίας συνοδεύεται από άτομο που συνδέεται με τον Κασόγκι»

17 October, 2018

Συνοδός του Σαουδάραβα πρίγκιπα Μοχάμεντ μπιν Σαλμάν σε πολλά ταξίδια του φέρεται να είναι ο ένας εκ των ατόμων που συνδ...

Φορτούνης: Δεν μ’ αρέσει η εικόνα μου σ’ αυτό που είδα

17 October, 2018

Ο Κώστας Φορτούνης, μέσω του δικηγόρου του, απολογήθηκε στην Πειθαρχική Επιτροπή με τον ίδιο να παραδέχεται το λάθος του...

Από εκρηκτικό μηχανισμό προκλήθηκε η έκρηξη στη σχολή στην Κριμαία

17 October, 2018

H έκρηξη που σημειώθηκε σε τεχνική σχολή στην πόλη-λιμάνι Κερτς της χερσονήσου της Κριμαίας προκλήθηκε από άγνωστο εκρηκ...

Ο ρωσικός πύραυλος Σογιούζ θα εκτοξευθεί στις 24-26 Οκτωβρίου

17 October, 2018

Μετά την αποτυχημένη εκτόξευση της περασμένης εβδομάδας η πρώτη εκτόξευση ρωσικού πυραύλου Σογιούζ σχεδιάζεται για τις 2...

DEAL! Το Lenovo Watch X στα €42!

17 October, 2018

Το *Lenovo Watch X* είναι ένα ποιοτ&i...

ΑΥΤΟΚΙΝΗΣΗ

CELEBNEWS.GR

oikonomia.gr

CARSNEWS

FIBERNews.GR