Brookings Institution: To swap or not to swap? Greece issues 5 new bonds

image

By Theodore Pelagidis/Nonresident Senior Fellow – Global Economy and Development

On November 28, Greece finally swapped its so-called private sector involvement (PSI) bonds, which had a face value of 29.6 billion euros (but only 20 billion euros of current secondary market value), with five new bonds. The maturities for these new bonds are spread

...
image

By Theodore Pelagidis/Nonresident Senior Fellow – Global Economy and Development

On November 28, Greece finally swapped its so-called private sector involvement (PSI) bonds, which had a face value of 29.6 billion euros (but only 20 billion euros of current secondary market value), with five new bonds. The maturities for these new bonds are spread over 2023-2042 and have variable coupons, or yields, ranging from 3.5 percent to 4.2 percent. Reuters cited a government official as saying that, as of November 29, the take up reached 86 percent of bondholders.

The PSI bonds, which had a principal of only 1.5 billion euros, were projected to add illiquidity in the Greek Government Bond (GGB) secondary market. The five new issues (which have maturities of five to 25 years) take the place of the PSI bonds, allowing for a decent yield curve that will facilitate Greece’s goal of returning to the market next August. The August 2018 deadline matters because it is when the third bailout program ends, after which the country has to fund itself by the market.

The swap, publicized since November 15, had the approval from the IMF, the European Stability Mechanism (EMS), and the European Central Bank.

This is a sort of riskless rearrangement of almost 30 billion euros in GGB maturities, seemingly supported by the market. However, as with any exchange, it entails a “buy and a sell side,” with diverse interests. Through all of this, the question remains, is this a necessary action that prepares Greece to exit to the primary markets next August? Before being 100-percent positive, we need some answers.

As for the PSI bonds, 1.5 billion euros per issue is quite large and does not seem to impact yields, for example in the case of Cyprus. As detailed below, Cyprus has issuances of less than 1 billion euros each that are non-investment grade, and the European Central Bank is not buying them.

Figure 1: Cyprus’ bonds coupons and maturitiesimage

This is because long-term bond investors have appetites for credit and duration and are less concerned with individual issue size. Normal investors have plenty of liquidity if needed. Even the largest positions can be bought and sold over a matter of weeks. Long-term investors are “buy and hold” investors who want stability. The real investors examine economic exposure and duration to calculate public financial management stability. Short-term trading issues are for hedge funds.

A close look at Gross Financial Needs (GFN) as they pertain to both the current bonds as well as the proposed bonds in relation to Greece’s projected gross domestic product is illuminating.

Figure 2: GGB swap GFN comparisonimage

The swap is supposed to normalize periodically maturities; however, PSI bonds maturities seem to be perfectly smoothed, while proposed maturities entail spikes that increase abruptly in 2027, 2032, 2037, and 2042 by on average 2 percent for each year (see Figure 2 above).

Going from low, smooth annual GFNs to higher gross financing may lead to uncertainty and, potentially, increase financial risk in the future. On the contrary, PSI bonds offered a wider range of maturities periodically. This allowed investors to buy the bond that fits their maturity schedule preference. The swap may exclude investors seeking more year-on-year flexibility.

Estimates state that the exchange is net present value (NPV) positive for the existing bondholders, incentivizing them to offer their PSI bonds to the exchange. NPV gains should be around 1.4 percent for the whole period, larger in the long-end of the PSI maturity period of 2037-2042. But, it is emphasized that the NPV gains is a small buffer only to incentivize investors. As to how the new bonds will be trading after the exchange, it remains to be seen.

So, let’s wait and see whether benefits from the proposed swap will outweigh potential risks during a critical period when the Greek economy needs stability and a speedy recovery.

Source: Brookings Institution

back to top

ΔΙΑΒΑΣΤΕ ΑΚΟΜΑ

Οι εξεγερμένες γυναίκες

16 July, 2018

Το «κακό» ξεκίνησε μ&epsilo...

Εξηγήσεις ζητούν οι G7 από τη Ρωσία για την κατάρριψη του αεροσκάφους της Malaysia Airlines το 2014

16 July, 2018

Να «δώσει εξηγήσεις για τον ρόλο της» ζήτησαν την Κυριακή από τη Ρωσία οι υπουργοί Εξωτερικών της Ομάδας των Επτά (G7) π...

Ξεκίνησε η 20ή Σύνοδος Κίνας-Ευρωπαϊκής Ένωσης

16 July, 2018

Στο Πεκίνο συναντώνται σήμερα κορυφαίοι αξιωματούχοι της Κίνας και της Ευρωπαϊκής Ένωσης, με στόχο να συνάψουν νέα διμερ...

Αγώνα «χωρίς ανάπαυλα» προανήγγειλε ο Ερντογάν στην επέτειο της απόπειρας πραξικοπήματος

16 July, 2018

Δύο χρόνια μετά την αιματηρή απόπειρα πραξικοπήματος στην Τουρκία, στις 15 Ιουλίου του 2016, ο Τούρκος πρόεδρος Ταγίπ Ερ...

Ξανά για Ανσαριφάρντ και Μπεσίκτας στην Τουρκία

16 July, 2018

Στην Τουρκία στέκονται ξανά στο ενδιαφέρον της Μπεσίκτας για τον Καρίμ Ανσαριφάρντ.Σύμφωνα με τους Τούρκους, η Μπεσίκτας...

Μόντριτς: Τους ευνόησαν κάποια τυχερά γκολ

16 July, 2018

Ο Λούκα Μόντριτς, είναι περήφανος για τον τρόπο που έπαιξε η Κροατία στον τελικό με τη Γαλλία ενώ στάθηκε στην τύχη που ...

Οι Βέλγοι επαναφέρουν τις αξιώσεις των 3 εκατ. ευρώ για Οφόε

16 July, 2018

Στο Βέλγιο εκτιμούν πως ο Οφόε θα πάρει σύντομα μεταγραφή και καλή μάλιστα και τονίζουν ξανά τις απαιτήσεις του Ολυμπιακ...

Χαρίτσης: Η Πολιτική Συνοχής μοναδικό αντίβαρο απέναντι στις διαλυτικές τάσεις στην ΕΕ

16 July, 2018

Σαφή θέση στη «μεγάλη σύγκρουση» που θα κρίνει το μέλλον της Ευρωπαϊκής Ένωσης έχει πάρει η ελληνική κυβέρνηση, όπως τον...

Φετφατζίδης: Αγάπησα τον Ολυμπιακό, εύχομαι να δώσω αυτά που μπορώ

16 July, 2018

Ο Γιάννης Φετφατζίδης μίλησε στους απεσταλμένους που παρακολουθούν την προετοιμασία του Ολυμπιακού για την επιστροφή του...

Ακόμα δύο διαδηλωτές νεκροί στο Ιράκ

16 July, 2018

Με το αίμα ακόμα δύο διαδηλωτών βάφτηκαν οι διαδηλώσεις στο Ιράκ, όπου δεκάδες άνθρωποι τραυματίστηκαν. Κάποιες από τις ...

Το κλειδί που ξεκλειδώνει τις 120 δόσεις του εξωδικαστικού μηχανισμού για τους ελεύθερους επαγγελματίες

16 July, 2018

Με τη ρύθμιση των 120 δόσεων να έχει επεκταθεί στους ελεύθερους επαγγελματίες που χρωστούν στο Δημόσιο πάνω από 50.000 ε...

Τουρκική παγίδα στα Διαπόντια νησιά

16 July, 2018

Παρά τις ανησυχίες πο&up...

Ντεσάν: Δεν κάναμε μεγάλο παιχνίδι, αλλά πετύχαμε τέσσερα γκολ

16 July, 2018

Ο Ντιντιέ Ντεσάν απολαμβάνει την κορυφή, η οποία ήρθε άξια για την εθνική Γαλλίας όπως είπε ο ίδιος. Παράλληλα, τόνισε π...

Όλα τα βλέμματα στη σημερινή πρώτη Σύνοδο Κορυφής Ρωσίας – ΗΠΑ

16 July, 2018

Στο Ελσίνκι της Φινλανδίας θα συναντηθούν σήμερα ο Ρώσος πρόεδρος Βλαντιμίρ Πούτιν και ο Αμερικανός ομόλογός του Ντόναλν...

Ξέφρενοι πανηγυρισμοί στο Παρίσι για τον θρίαμβο στο Παγκόσμιο Κύπελλο

16 July, 2018

Στους δρόμους βγήκαν το βράδυ εκατοντάδες χιλιάδες Γάλλοι, πανηγυρίζοντας ξέφρενα τη νίκη της εθνικής τους ομάδας και τη...

Ξέφρενοι πανηγυρισμοί στο Παρίσι για τον θρίαμβο στο Παγκόσμιο Κύπελλο

16 July, 2018

Στους δρόμους βγήκαν το βράδυ εκατοντάδες χιλιάδες Γάλλοι, πανηγυρίζοντας ξέφρενα τη νίκη της εθνικής τους ομάδας και τη...

ΑΥΤΟΚΙΝΗΣΗ

CELEBNEWS.GR

oikonomia.gr

CARSNEWS

FIBERNews.GR