Brookings Institution: To swap or not to swap? Greece issues 5 new bonds


By Theodore Pelagidis/Nonresident Senior Fellow – Global Economy and Development

On November 28, Greece finally swapped its so-called private sector involvement (PSI) bonds, which had a face value of 29.6 billion euros (but only 20 billion euros of current secondary market value), with five new bonds. The maturities for these new bonds are spread


By Theodore Pelagidis/Nonresident Senior Fellow – Global Economy and Development

On November 28, Greece finally swapped its so-called private sector involvement (PSI) bonds, which had a face value of 29.6 billion euros (but only 20 billion euros of current secondary market value), with five new bonds. The maturities for these new bonds are spread over 2023-2042 and have variable coupons, or yields, ranging from 3.5 percent to 4.2 percent. Reuters cited a government official as saying that, as of November 29, the take up reached 86 percent of bondholders.

The PSI bonds, which had a principal of only 1.5 billion euros, were projected to add illiquidity in the Greek Government Bond (GGB) secondary market. The five new issues (which have maturities of five to 25 years) take the place of the PSI bonds, allowing for a decent yield curve that will facilitate Greece’s goal of returning to the market next August. The August 2018 deadline matters because it is when the third bailout program ends, after which the country has to fund itself by the market.

The swap, publicized since November 15, had the approval from the IMF, the European Stability Mechanism (EMS), and the European Central Bank.

This is a sort of riskless rearrangement of almost 30 billion euros in GGB maturities, seemingly supported by the market. However, as with any exchange, it entails a “buy and a sell side,” with diverse interests. Through all of this, the question remains, is this a necessary action that prepares Greece to exit to the primary markets next August? Before being 100-percent positive, we need some answers.

As for the PSI bonds, 1.5 billion euros per issue is quite large and does not seem to impact yields, for example in the case of Cyprus. As detailed below, Cyprus has issuances of less than 1 billion euros each that are non-investment grade, and the European Central Bank is not buying them.

Figure 1: Cyprus’ bonds coupons and maturitiesimage

This is because long-term bond investors have appetites for credit and duration and are less concerned with individual issue size. Normal investors have plenty of liquidity if needed. Even the largest positions can be bought and sold over a matter of weeks. Long-term investors are “buy and hold” investors who want stability. The real investors examine economic exposure and duration to calculate public financial management stability. Short-term trading issues are for hedge funds.

A close look at Gross Financial Needs (GFN) as they pertain to both the current bonds as well as the proposed bonds in relation to Greece’s projected gross domestic product is illuminating.

Figure 2: GGB swap GFN comparisonimage

The swap is supposed to normalize periodically maturities; however, PSI bonds maturities seem to be perfectly smoothed, while proposed maturities entail spikes that increase abruptly in 2027, 2032, 2037, and 2042 by on average 2 percent for each year (see Figure 2 above).

Going from low, smooth annual GFNs to higher gross financing may lead to uncertainty and, potentially, increase financial risk in the future. On the contrary, PSI bonds offered a wider range of maturities periodically. This allowed investors to buy the bond that fits their maturity schedule preference. The swap may exclude investors seeking more year-on-year flexibility.

Estimates state that the exchange is net present value (NPV) positive for the existing bondholders, incentivizing them to offer their PSI bonds to the exchange. NPV gains should be around 1.4 percent for the whole period, larger in the long-end of the PSI maturity period of 2037-2042. But, it is emphasized that the NPV gains is a small buffer only to incentivize investors. As to how the new bonds will be trading after the exchange, it remains to be seen.

So, let’s wait and see whether benefits from the proposed swap will outweigh potential risks during a critical period when the Greek economy needs stability and a speedy recovery.

Source: Brookings Institution

back to top


Το αρνητικό σερί του Ολυμπιακού στα ντέρμπι και η παράδοση του Κάτσε στο Καραϊσκάκη

12 November, 2018

Μετά και το χθεσινοβραδινό 1-1 στο ντέρμπι «αιωνίων», ο Ολυμπιακός συνεχίζει να αγνοεί την επικράτηση στα ντέρμπι, έχοντ...

Δεν μαγείρεψε σωστά τα μακαρόνια και της έσπασε το πόδι

12 November, 2018

Ένας άντρας έσπασε το πόδι της κοπέλας του επειδή δεν μαγείρεψε σωστά τα μακαρόνια και στην συνέχεια την ανάγκασε να συν...

Πωλείται πρόσκληση για το πάρτι του Στίβεν Χόκινγκ που δεν πήγε κανείς

12 November, 2018

Το 2013, ένα τυπογραφείο του Λονδίνου τύπωσε προσκλήσεις σε ένα πάρτι που είχε ήδη γίνει. Το 2009, ο φυσικός Στίβεν Χόκι...

Λε Μερ: Η Ευρώπη πρέπει να γίνει μια «αυτοκρατορία» σαν τις ΗΠΑ και την Κίνα

12 November, 2018

Ο Mπρουνό Λε Μερ «αναμένει σε δύο εβδομάδες συμφωνία για τη ζώνη του ευρώ. Η Ευρώπη πρέπει να γίνει μια ειρηνική παγκόσμ...

Τα «πράσινα» παράπονα για τον Ολυμπιακό και η «ερυθρόλευκη» απάντηση

12 November, 2018

Ο τραυματισμός του Σωκράτη Διούδη, στη φάση που συγκρούστηκε με τον Μπίμπαρς Νάτχο, «πάγωσε» άπαντες στο Καραϊσκάκη, κατ...

Αιματηρές μάχες με 150 νεκρούς στην Υεμένη

12 November, 2018

Σχεδόν εκατόν πενήντα άνθρωποι έχασαν τη ζωή τους στην Υεμένητο τελευταίο 24ωρο, καθώς μαίνονται οι μάχες στην πόλη Χοντ...

Τα τελευταία λόγια του Κασόγκι

12 November, 2018

Τα τελευταία λόγια του Τζαμάλ Κασόγκιπριν από τη δολοφονία του, φέρεται να αποκαλύπτει ο επικεφαλής των ερευνών της τουρ...

Επαφές του Σαουδάραβα διαδόχου με τον Βρετανό απεσταλμένο

12 November, 2018

Οι διμερείς σχέσεις Βρετανίας - Σαουδικής Αραβίας βρέθηκαν στο επίκεντρο των συνομιλιών, που είχαν ο πρίγκιπας διάδοχος ...

Πέρασαν και από το Ντένβερ οι Μπακς

12 November, 2018

Οι Μπακς πέρασαν και από το Ντένβερ, αφού νίκησαν τους Νάγκετς με 121 – 114 και συνεχίζουν την εξαιρετική τους πορεία. Ο...

Ποιος και γιατί έβαζε βελόνες μέσα στις φράουλες στην Αυστραλία

12 November, 2018

Για εκδίκηση φαίνεται πως έβαζε βελόνες μέσα στα δοχεία με φράουλες, σε σούπερ μάρκετ της Αυστραλίας, μία γυναίκα που συ...

Το «αγκάθι» του Ολυμπιακού με τους εξτρέμ και τους φορ του

12 November, 2018

Μετά το πέρας των 10 αγωνιστικών στην Super League ο Ολυμπιακός συνεχίζει να μην έχει το εύκολο γκολ και να μην παίρνει ...

Ο πίνακας με τα αναδρομικά στις συντάξεις και οι οδηγίες για την αίτηση

12 November, 2018

Αναδρομικά από 800 ευρώ για κάθε χρόνο ανάλογα με το ύψος των κύριων και επικουρικών συντάξεων διεκδικούν οι «απόμαχοι τ...

Πολύχρωμα σπίτια και απόκρημνες ακτές στην «πόλη των θρύλων»

12 November, 2018

Απόκρημνες ακτές, παγόβουνα και πολύχρωμα ξύλινα σπιτάκια συνδυάζει η «πόλη των θρύλων» στο ανατολικότερο σημείο της Βόρ...

Πτώματα μέσα από τη λάσπη και τα βράχια ανασύρουν οι διασώστες στη Βραζιλία

12 November, 2018

Ακόμα τέσσερις νεκρούς εντόπισαν και ανέσυραν στη Βραζιλίατα σωστικά συνεργεία που επιχειρούν στο Νιτερόι, κοντά στο Ρίο...